一季度债基表现不俗下半年机会或更佳

　　2016年3月份以来，债市进入了平稳期，收益率波动下降。月底短端利率受制于资金面的紧张有所调整，但幅度不大。债基二季度是否会转向？成为由盛转衰的关键。市场认为，长端受到经济转好势头的冲击，但并未出现较大的调整。在当前时点下，债券短期上涨动力有限，不排除小幅调整可能。展望后市，业内人士建议，虽然3月A股市场走出了一波漂亮的反弹行情，但是投资者风险偏好很难在短期内有大幅度提升，债市依然是投资首选。

　　一季度货币市场维持宽松局面，市场利率不断下行，债券市场总体表现不俗，纯债基金普遍获得正收益。根据统计，近180只纯债基金一季度平均收益为1%，除少数基金之外绝大多数纯债基金都获得了正收益，其中有11只基金季度收益率超过2%。今年以来，债券基金收益明显高于股票基金和混合基金。据银河数据统计，截至3月25日，债券基金今年以来平均净值增长率超出股票基金15.31%，超出混合型基金10.90%。

　　多位业内人员在谈及第二季度债市时，肯定了宏观经济确实出现了回暖，称PMI继续回升，同时，高炉开工率、发电集团耗煤量、汽车销售量等高频数据都出现回升，表明实体需求短期确有好转迹象。但是，短期改善并不代表经济增长动力的增强，经济下行压力依然较大。

　　首先，从短期因素看，PMI重回扩张区间在一定程度上受到季节因素的影响。其次，从微观层面看，企业生产经营仍存在不少困难，根据各方调研情况及数据反映企业资金紧张、市场需求不足和企业的劳动力成本上涨，同时，小型企业反映资金紧张的状况还会有所加剧。此外，从宏观层面看，经济增长内生动力仍然较弱，未来房地产销售的回落可能拖累房地产投资，盈利预期下降与产能过剩问题依旧制约制造业投资，财政资金约束可能制约基建投资，全球经济贸易增速放缓的背景下出口提升空间有限。

　　受严寒天气及春节因素的影响，食品价格上涨，再加上租房价格与大宗价格回升，推动CPI回升。但未来随着天气转暖后的蔬菜产量提升，预计蔬菜价格增速有望回落；大宗商品供需基本面没有发生重大转变。中长期通胀压力较为温和，未来有望回落，基本不存在高通胀的可能。

　　摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部施同亮告诉记者，债市的行情处于基本面的“纠结”中，波动的空间大为降低。目前利率风险要小于信用风险。年报期过后评级下调潮将来袭，风险偏好有阶段性压力。信用风险偏好在未来有下降可能，信用利差面临一定压力。不过信用债市场主要矛盾仍然是资产端不能满足配置需求，信用利差阶段性波动、尤其是信用债内部分化会加剧，但利差扩大的空间也有限。

　　近期多起违约事件发生对债市带来不小的影响。多位接受采访的债券基金经理表示，信用风险将是今年债市面临的最大考验，势必会加大对债券信用情况的研究，包括加大对企业进行现场走访调研的力度，而对于高评级、短久期个券的追逐几乎无可避免，收益下行是趋势。因此，债券基金尽力在做好传统投资的基础上，还将目光投向可转债，期望分享到权益市场复苏带来的超额收益。

　　对于近期债市违约事件的频发，2015年度开放式债券型金牛基金获得者、北信瑞丰稳定收益债基金经理王靖认为，市场主体对今年债市的信用风险问题形成较为一致的预期，今年可能比去年有更多类似的事件浮出水面。但是，违约不代表不兑付，近期发生短融违约的南京雨润、亚邦投资、淄博宏达均通过延期兑付的方式来解决，而目前暂时还未解决的个例也有各自较为特殊的原因，延期支付的概率比较大，所以在谨慎防范信用风险的基础上，不需对债市整体过于悲观。

　　万家基金固定收益部副总监唐俊杰在接受采访时表示，今年下半年整个债券市场的机会将比较有吸引力，特别是长久期债券。一方面基本面中长期下行趋势较为明显。另一方面，货币政策阶段性偏稳健，在庞大的货币供给之下，债券这种相对稳健的大类资产将成为资金追逐热点。

　　但就短期而言，投资策略还是以谨慎防守为主。他分析，信用债、利率债、可转债的阶段性机会特征并不明显。不仅信用债利差被压窄，宏观政策、基本面、供需层面等多角度也不能支撑长久期债券短期取得较高的投资回报。可转债供给较少，估值尚不具备较多的安全边际。还需要等权益市场进一步调整到位，增加供给后，估值回归到有弹性和安全边际的水平，投资机会才能出现。朱建华认为，经过两年多牛市的演绎，债市目前走到相对“令人纠结”的阶段：首先，目前债市整体收益水平偏低，特别是从长端收益来看，已经处于历史上的相对低位，这也反映出市场对经济基本面存在一定担忧；其次，从短端来看，资金成本和利率下行到一个关键节点，导致收益率曲线平坦化；另外，信用息差相对偏窄。