股灾中的基金经理们

　　作为公募基金经理，A股这场暴涨暴跌，刷新了我对整个市场和投资的认识。

　　从投资风格来讲，我是一个偏好成长股的投资者。在我看来，成长股的增长有两类：一类是内生性增长，依靠市场总规模的扩大或者市场占有率的提升实现增长；另一类是外延式增长，包括依靠行业内并购与跨行业转型的公司。

　　我是一个比较谨慎的人。在投资一家公司之前，我会首先分析两点：第一，这家公司成长的逻辑是不是足够强；第二，这家公司股价的安全边际够不够高。这样的投资理念，在波澜不惊的平衡市非常有效，也让我形成了路径依赖。

　　今年前五个月，股市暴涨，我持仓的很多股票也都纷纷暴涨，我管理的股票基金业绩一度排在全市场前四分之一。当时连开出租车的师傅都盯着手机看盘，市场情绪近乎癫狂。我感到市场风险已经很大。

　　在5月底的某个周末，我跟一位做股票的朋友开玩笑说，现在应该开股指期货账户，只要大盘一跌，赶紧把所有股票仓位都清掉，反手做空。

　　事实证明我当时的判断是对的。6月初，A股上演了最后的疯狂，上证综指一度冲上5178点。我组合持有的股票价格远远脱离安全区间，有些即使成长逻辑兑现，股价也已被高估。如果以绝对价值来衡量，这些股票基本上都可以卖掉了。但投资很容易受到干扰，周围的声音太多，心存侥幸必然影响独立判断。

　　由于当时整个市场大部分上市公司都被高估得厉害，我从追求绝对价值变成了追求相对价值。我对衡量企业价值的标准，从过去根据盈利预测、数据模型或者历史经验推导，变成了与其它同类企业比市值大小。我以市值“相对合理”来劝慰自己：“真成长公司也许可以以时间换空间。”

　　这时候，我与众多公募基金股票投资经理一样，已经不知不觉地成了在涨潮时裸泳的一分子。

　　曾经祈祷休市

　　真正的暴跌从6月15日开始。那天下午，创业板指大幅跳水，清理杠杆配资的声音不绝于耳。我预感之后几个交易日的投资情绪会很负面，因为配资规模过于庞大，市场一旦下跌，会形成恶性循环。

　　担忧的事情还是发生了。之后几天，市场连续出现回调，指数一到下午就一泻千里。那阵子下班后很多老同学会打电话来，火急火燎地问：“这股票还能不能玩？”

　　坦白说，我心里也没有底。如果我坚持最初的判断，或者可以帮助他们幸免于暴跌。但是周围太多杂音干扰，各方声音持续鼓吹牛市，“牛市双顶”的历史经验给了我们“回调筑底”的错觉，我预估指数回调幅度在20%。

　　事实证明，我对这次下跌幅度的预期远远不足。回顾2006年至2008年一轮牛熊转换，上涨的逻辑来自宏观经济的繁荣，暴跌则主要源于全球金融危机。而近几年国内经济虽然不好，股市基本由资金和乐观预期推动，对于资金推动型的牛市何时下跌、以何种方式下跌，我们缺乏认知。

　　与大盘从2300点涨到5100点相比，下跌的节奏显得更快。与2008年每天阴跌的熊市不同，这一次暴跌出现了我们从业者从未见过的场面，市场屡屡上演千股跌停。当期指全线躺在跌停板不动的时候，我恍惚觉得，是不是系统出现了问题。