影视投资基金的运作模式

　　影视投资基金一般有两种运作模式，一种是投资公司股权，另一种是投资项目。投资公司大致又包括两种，一种是投资影视制作公司，另一种是投资播出渠道公司。投资公司考验的都是投资人对公司价值的判断能力，投资项目与之完全不同，基金只是一个外在表现形式，所谓的创新仅仅体现在形式的创新上，真正考验的还是投资人对特定影视项目盈利能力的判断。

　　一、影视投资基金——股权投资基金

　　简介：2009.8

　　“一壹影视文化股权投资基金”在天津核准设立，这是国内首只以影视文化产业为主要投资方向的人民币私募股权投资基金（PE）。

　　设立：一壹影视文化股权投资基金”采用有限合伙制方式设立，总规模5亿元人民币，首期1亿元人民币。基金首期将投资于国内优秀的电影、电视剧项目。该基金管理人一壹国际影视文化传媒（北京）有限公司，是一家成立多年的影视剧出品公司，曾投资制作多部国内热播的影视剧作品。

　　影响：据悉，以影视文化产业为投资方向的人民币私募股权投资基金在国内尚属首例，而在欧美国家，私募基金早已成为影视行业重要的融资途径，并在产业整合、升级过程中发挥了主导作用。

　　记者从基金管理人了解到，我国影视文化产业发展空间巨大，但由于缺乏金融资本的支持，资本瓶颈已经成为影响产业及产业内企业发展的主要因素之一。一壹国际公司希望通过私募股权投资基金这种金融工具来积极推动我国影视文化的产业化经营。

　　据一壹国际相关负责人介绍，该基金通过运用先进的影视版权价值评估体系、科学的股权投资基金原理，打造中国影视产业的资本航母，通过金融资本对影视产业的投资，推动影视文化向规模化、国际化发展，实现中国文化产业的振兴。

　　这是国内首支以影视文化产业为主要投资方向的人民币私募股权投资基金，该基金管理方一壹国际影视文化传媒（北京）有限公司是一家成立多年的影视剧出品公司，曾投资制作了多部国内热播的影视剧作品。在管理文化股权投资基金的运作以及在资本投资后与投资企业合作的过程中，还有哪些问题值得我们认真思考和探索？

　　运作：一壹国际影视文化传媒（北京）有限公司创立了国内首支影视文化投资基金，作为国内影视金融的开拓者和领头羊，一壹国际已联合中国电影基金会进行市场化运作，与中国电影家协会、中国电影集团公司等多家权威传媒机构和影视制作单位达成了战略合作伙伴关系。

　　公司管理团队聚合了国内顶尖的影视营运专家和投资银行家等专业人士，拥有国内一流的影视及金融行业资源整合能力。影视方面，基金管理团队成员先后参与投资、制作的作品包括：《建国大业》、《色戒》、《英雄》、《没完没了》、《甲方乙方》、《头文字D》、《渴望》、《北京人在纽约》、《贞观长歌》、《江山风雨情》、《编辑部的故事》等。

　　评析：如果一壹影视基金的重点投向是电影、电视剧项目而不是影视公司股权或者院线公司的话，则其操盘人必将面临较大的市场风险，由此导致基金业绩较大的不确定性。不确定性就是风险，做任何投资都会面临风险，关键是如何确认并控制风险，多采取合拍而非独拍将会是不错的选择。

　　二、影视投资基金——私募基金

　　1、已成欧美影视业重要融资途径

　　以影视文化产业为投资方向的人民币私募股权投资基金在国内尚属第一例，而在欧美国家，私募基金早已成为影视业重要的融资途径，并在产业整合、升级过程中发挥了主导作用。记者从基金管理人了解到，我国影视文化产业发展空间大大，但因为缺乏金融资本捧场，资本瓶颈已经成为影响产业及产业内企业发展的主要因素之一。一壹国际希望通过私募股权投资基金这种金融工具，来积极推动我国影视文化产业化经营。

　　2、外部资本更青睐股权投资

　　在深创投北京分公司总经理刘纲看来，以电影电视剧产业为首，文化产业中的3D、动漫、演艺演出、以设计为核心的创意产业、传媒出版业等都是非常有潜力的投资领域，他也正在搜罗着这些领域的投资项目。中国的电影电视剧产业此前面临的尴尬是，由于缺乏固定投资，且市场风险较大，影视剧往往都缺乏资金的投入，而金融渠道的支持也非常有限，随着政策的刺激，许多影视剧都纷纷敞开胸怀，寻找着社会资金的进入。

　　由中影集团投拍的亚运题材电影获得一壹影视文化股权投资基金的投资，基金前期的业务模式主要是通过募集发行基金获得资金，基金再寻找合适的电影项目进行投资并进行分成。中影亚运题材电影的投资规模为4000万元。“现在的电影筹资非常受欢迎，有的已经大幅度提高了投资者的门槛。”业内人士称，通过单个影视剧项目来引入社会资本是影视业内普遍的方式。

　　影视公司乐于以项目（如某部电影）进行融资，而外部资本更青睐股权投资（如影视公司股权），影视业与PE资本的联姻还需要进一步寻找契合点。刘纲表示，“我们对单个项目看得很少，我们更希望通过股权投资的形式投资具体的公司，以获得稳定的投资回报”。在他看来，单部影视剧的风险无疑显得更大，投资可行性更低。

　　从操作性上来看，实现跨界的PE资本，如投资单个项目，将涉及到如何评判项目的投资价值，控制影视剧的市场风险等一系列问题，PE资本实际上相当于从事影视剧业务的制作和发行，这并不是PE资本擅长和喜欢的方式。

　　三、影视投资基金——创新的运作模式

　　对于VC/PE基金参与投资影视领域，往往不限于传统的VC/PE机构擅长的公司层面股权投资，后续以上市或并购方式获利退出，具体运作模式上还有以下几类创新：

　　1、项目投资。

　　由于影视行业的高风险特性，影视基金在具体运作时往往采取“打包”的方式，联合对某一影视公司的几部电影投资以分摊风险，很少投向单一影视作品，具有潜力和市场影响力的大公司往往成为影视基金青睐的对象。而这种投资方式也成为国内影视基金继公司股权投资之外最主流的投资方式。对于项目投资来讲，退出方式也相对灵活，未来可以通过影视作品上映后分得票房或其他后续版权收入实现退出，退出时间相对公司股权投资退出也短一些。

　　2、投贷联动。

　　这种投资模式是指由于影视项目的轻资产特性，依赖自身的实力较难获取银行贷款，此种情况下VC/PE机构往往会先行给影视项目提供一定资金支持，在此担保前提下，影视项目才会获得银行的贷款，对银行来讲，大大降低了其单独运作的贷款收回风险。然而受限于银行规避风险的考虑，这种投资方式尚未形成国内主流的VC/PE机构参与的投资模式。

　　3、院线投资。

　　这主要是指VC/PE机构直接对院线进行投资，注重拓展渠道，这类投资往往是影视基金发展成熟之后的一种投资模式，通常对基金规模要求较高，目前国内尚无成功操作案例，但国影基金CEO王国伟曾表示，未来国影基金下面的院线基金将立足于并购基金，直接参与购买院线，而中玺影视产业基金在设立初期也曾表示将参与院线建设。

　　万格认为，国内影视行业完片担保制度缺失，而且电影行业对票房收入依赖性较强，尤其在版权保护意识薄弱、盗版风行的环境下，版权预售及后续收入占比较低，VC/PE机构的投资还需谨慎。