艺术品投资基金运作模式及管理流程

　　所谓艺术品投资基金，是指根据风险共担和收益共享的基本原则，将投资者分散的资金集中起来，由基金托管人托管，由基金管理人运作，以艺术品投资组合的方式进行投资和独立核算，以获得投资收益的艺术品理财服务。

　　一、艺术基金的基本概念

　　1、艺术品投资基金的主要特点是：

　　独立托管、专业管理、组合投资、独立核算、风险共担和收益共享。

　　2、艺术品投资基金的前景：

　　（1）一方面，艺术品投资基金可以把众多投资者的资金集中起来，并且通过艺术品投资组合，尽可能地控制风险，增加收益；

　　（2）另一方面，艺术品投资基金的管理人员要么具有良好的艺术素养，要么拥有丰富的管理经验。由这些专业人士管理艺术品投资基金，应该可以大大降低自己的运作成本和投资风险。

　　3、根据发行方式的不同，艺术品投资基金可以分为：

　　私募基金（Privately Offered fund）和公募基金（Public Offering of Fund）

　　（1）所谓私募基金

　　是指以非公开方式向社会特定公众发行受益凭证，以便募集资金的投资基金。具体来说，既可以通过签订委托投资合同的方式组建契约型投资基金，也可以通过共同出资入股成立股份公司的方式组建公司型投资基金。

　　（2）所谓公募基金

　　则是指以公开方式向社会不特定公众发行受益凭证，以便募集资金的投资基金。与私募基金不同，公募基金需要在政府主管部门的监管下，定期向投资者披露相关信息，运作比较规范，信息相对透明。

　　4、根据运作方式的不同，艺术品投资基金还可以分为

　　封闭式基金（Closed-end Fund）和开放式基金（Opened-end Fund）

　　（1）所谓封闭式基金

　　是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的交易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。

　　（2）所谓开放式基金

　　则是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。

　　二、总的来看，目前艺术品投资基金的运作模式主要有三种：

　　艺术品组合投资模式、艺术家信托投资模式和艺术品对冲投资模式。

　　1、艺术品组合投资模式

　　“就国外艺术品投资基金的现状来说，包括美国艺术基金（American Art Fund）和中国投资基金（China Investment

　　Fund）在内的许多艺术品投资基金都以5~10年为投资周期。

　　其收费方式通常是收取占投资总额1.5%~5%不等的管理费用，如果年收益率超过6%，再另外从超额利润中收取20%的分红。”

　　具体来说，这些艺术品投资基金的投资范围也各不相同。

　　例如，

　　|英国美术管理服务有限公司（Fine Art Management Services Ltd。）

　　执行总裁霍夫曼（Hoffman）管理的美术基金I就将投资范围锁定在古典艺术、现代艺术、当代艺术和印象派艺术这四个领域，其投资比重分别为30%~35%、15%~20%、35%~50%和15%~20%。

　　2004年，英国美术管理服务有限公司从15个国家的投资者手中募集了约3.5亿美元，个人投资者初始投入资金的门槛为25万美元。自美术基金成立以来，美术基金的年平均投资收益率高达58%。

　　在经过了最初的3年锁定期后，投资者就可以在市场上自由买卖基金份额。

　　在随后的3~7年时间里，美术基金将向投资者提供每年10%~15%不等的年复合投资收益。美术基金向投资者收取0.25%的认购费和2%的管理费。

　　在基金解封以后，当年平均投资收益率超过6%时，美术基金还能提取一定比例的分红。

　　这些艺术品投资基金的投资手法更是大相径庭。

　　|最具特色的当数美国菲门乌德艺术品投资基金（Fernwood Art Investments）

　　菲门乌德艺术品投资基金的旗下拥有两大基金，各以1亿美元为募集目标。

　　其中的一个基金以每2年为一个投资周期，接受投资者的委托从事艺术品投资；

　　另一个基金则以50%的资金购买艺术品，另外50%的资金则用于提升这些艺术品的知名度，从而直接或间接地抬高这些艺术品的价位。

　　2、艺术家信托投资模式

　　除上述直接针对艺术品的艺术品投资基金以外，还有一类直接针对艺术家的艺术品投资基金

　　例如

　　美国的艺术家共同信托（Artist Pension Trust）和艺术经纪人基金（Art Dealer Fund）

　　当然，在这类艺术品投资基金中，最有创意的还属艺术家共同信托。

　　|艺术家共同信托

　　（Artist Pension Trust）

　　“是世界上第一家专门针对新生代艺术家和著名艺术家，以“以物代币”为特征的中长期信托投资计划。

　　艺术家共同信托由总部设在纽约的共同艺术公司（Mutual

　　Art）创办，现已建立纽约、洛杉矶、伦敦、柏林、北京、墨西哥城、圣保罗、孟买、曼谷、伊斯坦布尔共10个信托中心。”

　　每个信托中心都会通过自己的艺术家遴选委员会精心挑选本地区的250名艺术家，成立本地区的艺术家共同信托。艺术家共同信托参考了社会保险的运作模式，将艺术与金融有机地结合在了一起。

　　艺术家共同信托的投资者（参与者）是艺术家，但艺术家共同信托需要艺术家提供的并非资金，而是作品。

　　在加入艺术家共同信托的20年中，艺术家每年都要向艺术家共同信托提供1件自己的作品

　　然而，艺术家共同信托并不支付现金购买这些作品，艺术家仍然拥有这些作品的所有权，只是把这些作品的经营权委托给了艺术家共同信托。

　　艺术家共同信托的专家团队具体负责这些作品的销售。

　　按照他们的信托投资计划，准备在10年以后才将这些作品推向市场，但销售时机将视艺术品市场的具体情况而定，以实现投资收益最大化的目标。

　　当艺术家提供给艺术家共同信托的某件作品被销售以后，艺术家本人将获得销售收入的40%，另外的40%将划入艺术家共同信托的集体公积金账户，剩下的20%则作为艺术家共同信托的管理费用。

　　每一位参与艺术家共同信托的艺术家都可以从集体公积金账户中分享一份均等的投资收益。

　　艺术家共同信托的优势在于：

　　第一，艺术家既可以获得当期收入，又可以分享未来的收益；

　　第二，艺术家可以通过投资组合来规避自己作品的市场风险；

　　第三，艺术家共同信托可以最大程度地整合资源，高效运作。

　　3、艺术品对冲投资模式

　　值得一提的艺术品投资基金还有英国美术投资咨询公司（Artistic Investment

　　Advisers）推出的世界上第一只艺术品对冲基金——艺术交易基金（Art Trading Fund）。

　　据艺术交易基金的创始人之一威廉姆斯（Williams）介绍，

　　“艺术品交易基金已经与10位成名的艺术家签订了协议，专门为其创作作品，基金有权利优先购买这些艺术家的作品，预计基金1/3的收益将来自这些在世艺术家。余下的收益则来自于一般的艺术品买卖，印象派、后印象派、现代以及当代艺术都会有所涉及，且油画、素描、水彩和雕塑等多种形式亦包括其中，选择范围极为宽泛。”

　　当然，艺术交易基金的最大特色还在于：

　　|它采用对冲的方式来规避艺术品投资风险

　　●

　　艺术交易基金从证券市场上选择那些与艺术品市场关系密切的股票，例如苏富比公司（Sotheby’s）或者历峰集团（Richemont）之类的奢侈品公司，并买下这些股票的看跌期权（Put

　　Options）。

　　●这样的话，如果艺术品市场下跌，这些股票也会下跌，艺术交易基金则可以将这些股票以期权限定的价格卖出，从而使艺术品跌价的风险得到对冲。

　　虽然这种做法还算不上真正的对冲基金，因为苏富比拍卖公司的股票走势并非完全与艺术品市场走势同步。苏富比拍卖公司股票价格的下跌很可能是由于非艺术品市场因素，例如整个证券市场的下跌或者苏富比拍卖公司本身的经营问题。

　　但不管怎样，艺术交易基金通过对冲交易规避艺术品投资风险的思路，确实让人耳目一新。

　　●据威廉姆斯透露，艺术交易基金的长期计划是开发一种类似于道·琼斯指数（Dow Jones

　　Indexes）的艺术品指数，分别反映艺术品市场上不同板块的走势情况。在此基础上，投资者可以进行对冲交易，规避投资风险。

　　作为一种衍生工具基金，艺术品对冲基金的出现，不仅增加了一种新的艺术品投资渠道和风险规避方式，而且体现了艺术品金融化趋势的新方向。

　　三、艺术品投资基金的组织架构

　　就艺术品投资基金而言，“管好基金管理者”是保护投资者利益的关键所在。

　　艺术品投资基金的运作必须透明，才能给投资者足够的信心，但这恰恰又是最难做到的。

　　为此，

　　●

　　艺术品投资基金在成立之前就应该设计出尽量透明的监督管理机制和信息披露制度，通过建立透明化的运作模式和规范化的组织架构，借助第三方的力量来对整个运作过程进行全方位监管，甚至在某些时候主动缚住自己的双手。

　　这既是对投资者的利益负责任之举，也是保护管理者自己的最有效途径。

　　虽然管理制度的完善不可避免地会增加运营成本，但这却是从制度上规范基金运作，保护投资者合法权益的重要保障（见图1和图2）。

　　四、艺术品投资基金的管理流程

　　虽然艺术品投资基金的具体管理流程不尽相同，但对于有志于不断做大的公募基金和阳光私募基金而言，必须满足相关监管机构的管理流程规范和信息披露要求。

　　换句话说，

　　理清艺术品投资基金的管理流程，不仅是减少暗箱操作，加强规范化管理之事；而且是维护基金品牌，保护投资者利益之举。

　　对于刚刚起步的中国艺术品投资基金而言，规范化的投资流程管理显得尤为重要

　　对于艺术品投资基金来说，理清艺术品投资的管理流程显然具有非常重要的现实意义。

　　|第一，有利于揭开艺术品投资基金的神秘面纱。

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　　近年来，虽然国内的艺术品投资基金在很短的时间内就从理论探讨走向了实际运作，但同国外的艺术品投资基金相比，国内的艺术品投资基金，无论是公募基金，还是私募基金，都存在理论准备不足和实践经验欠缺的双重问题。

　　●在这样的背景下，因信息披露有限，啧啧称赞者有之，翘首企足者有之，数黑论黄者有之，面誉背毁者有之。真可谓毁誉不一。

　　西谚有云：“魔鬼总是藏在细节里。”（Devils are in Details）。

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　　如果艺术品投资基金的管理者和鼓吹者，只是一味大谈诸如独立托管、专业管理、组合投资、独立核算、风险共担和收益共享之类的优点长处，而对艺术品投资基金的管理流程细节避而不谈的话，不仅无助于取得投资者和社会公众的信任，而且可能被基金管理者暗中把好经“念”坏掉。

　　|第二，有利于控制艺术品投资基金的道德风险。

　　●对于艺术品投资基金来说，道德风险当属首当其冲的投资风险。

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　　在投资界，假公济私和中饱私囊之类的事情可谓不绝于耳。如何通过制度设计，最大程度地控制道德风险，既防止基金管理者因为一时的贪恋而铸成大错，更保障基金投资者的本金安全和投资收益安全，就成为了投资基金管理流程设计中的关键环节。

　　●规范化的投资决策流程设计和尽职调查流程管理，不仅可以在投资基金大获丰收时合理地论功行赏，而且能够在投资基金折戟沉沙时冷静地寻找原因。

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　　将投资的成败明确地归因于个人头上，有利于基金管理者恪尽职守、如履薄冰。同时，也给投资者一个合理的交待。既有助于总结艺术品投资基金的成功经验，也有利于吸取艺术品投资基金的失败教训。