上证50ETF基金套利方法及注意事项

　　50ETF基金在一级市场的申购和赎回是以一篮子股票进行的，这一篮子股票按其权重和市价便有其对应的资产净值。而50ETF基金二级市场的交易是以市价进行的。虽然按照一价原则，同一只50ETF基金发行的单位资产净值与其市价应该是相等的。但事实上，由于市价受供求关系等因素的影响，从而导致50ETF基金的净资产值与二级市场价格往往不一致。当50ETF基金市价低于其净资产值的称为折价，而高于其净资产值的称为溢价。正是由50ETF基金市价与净资产值之间可能存在差异，从而使套利成为可能。

　　50ETF基金套利原理及方法：

　　一般情况下，套利可分为延时套利和瞬时套利。

　　1、延时套利：当50ETF基金二级市场价格与净值之间差异不大时（小于0.003元），利用其T+0的交易特点，在二级市场选择低点买入一篮子股票或基金份额，经过一级市场申购或赎回，等待价格上涨时卖出。延时等待期应尽可能选择上涨过程中。在实际操作中，要考虑成本因素影响：

　　交易成本如手续费、印花税等可以预先获知，而另一类成本则是事先无法准确预测的，并且会随着时间的推移而不断变化，这一类交易成本称之为变动成本。对变动成本的合理估计就成为了延时套利能否成功的关键。我们又可以将变动成本区分为冲击成本与等待成本。冲击成本是指套利交易时需要在现货市场买进卖出相当规模的股票而对股票的市场价格造成的影响。等待成本是指套利者延长套利时间，使得50ETF

　　折溢价朝不利变化而造成的可能损失。可以看出来，随着套利时间的延长，冲击成本在逐渐减少，而等待成本在逐渐增加。从理论上讲，最优的成本应该保证两者之和最小。因此，在套利的实施过程中就涉及到对两者的权衡问题。

　　2、瞬时套利：即在很短的时间内完成套利，包括现金替代模式和套股票模式。这种套利方式发生在特殊情况下出现的套利机会。如股改而停牌的50成份股，基金公司为了让套利能顺利进行而采取的现金替代方式。现金替代分为3种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份股票不允许使用现金作为替代。可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份股票的替代（原帐户已有部分股票，不足部份可用现金替代），但在赎回基金份额时，该成份股票不允许使用现金作为替代，导致该成份股票计入投资者帐户。必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份股票必须使用现金作为替代。

　　替代金额的处理程序：

　　T日，基金管理人在申购、赎回清单中公布现金替代溢价比例，并据此收取替代金额。在T日后被替代的成份证券有正常交易的2个交易日（简称为T+2日）内，基金管理人将以收到的替代金额买入被替代的部分证券。

　　T+2日日终，若已购入全部被替代的证券，则以替代金额与被替代证券的实际购入成本（包括买入价格与交易费用）的差额，确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项；若未能购入全部被替代的证券，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照T+2日收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。

　　由于股改复牌后，股价都会出现低开（对价送股造成的），根据交易规则，差价由基金公司退还给投资者。这就是现金替代模式获利原理。操作流程：买入一篮子股票--------申购50ETF基金--------卖出50ETF基金。

　　另一种套股票模式，由于股改停牌的股票都含权，在停牌其间，判断复牌后能高于理论除权价开盘，就可采取这种模式套利，将含权的股票套在手中，等待送股复牌后卖出。操作流程：买入50ETF基金------赎回一篮子股票--------卖出股票。

　　另外，在无特殊停牌的股票时，50ETF基金二级市场价格与净值之间差异较大时（大于0.003元），也可以采取瞬时套利。

　　50ETF基金套利举例说明：

　　1、延时套利实例说明：

　　假设基金二级市场价格低于基金单位净值，套利交易的执行过程为：

　　（1）交易过程中，该投资者发现基金二级市场价格为0.800元，该投资者根据交易所发布的基金实际净值为0.802元附近，这样，二级市场价格低于基金单位净值，存在套利机会。

　　（2）该投资者买入1，000，000份基金单位，并成交。

　　（3）该投资者同时提交赎回申请，赎回1，000，000份基金单位，交易所将一篮子股票计入该投资者账户。

　　（4）该投资者等待基金净值上涨到0.804元卖出一篮子股票，完成套利交易。

　　（5）理论收益计算，该投资者套利交易获取的收益为4000元。

　　假设基金二级市场价格高于基金单位净值时，套利者执行的套利步骤：

　　（1）交易过程中，某投资者发现基金二级市场价格为0.800元，该投资者根据交易所发布的50ETF基金的实际净值应为0.798元附近，这样，二级市场价格高于基金单位净值，存在套利机会。

　　（2）该投资者发出基金申购指令，购买价值约为元的一篮子股票，向券商提出申购申请，购买1，000，000份基金单位。

　　（3）交易所将冻结该投资者账户下已有股票篮，并将基金份额计入该投资者账户。

　　（4）该投资者等待基金价格在二级市场上变化，当价格到0.802元卖出1，000，000份基金单位，收入款项元。

　　（5）理论收益计算，该投资者套利交易获取的收益为4000元。

　　需要说明的是在等待卖出期间，价格可能会下跌造成损失，因此，延时套利必须要判断大盘在某一时段能上涨才能操作。

　　2、瞬时套利实例说明：

　　例如在11月11日民生银行股改停牌，对价方案相当于10送3股。对价方案股权登记日的收盘价为4.81元，复牌后理论除权价为3.7元，缺口差价为1.11元，在配方表中民生银行权重股数为8660股。当采用现金替代模式套利时，假设以净值0.800元买入一篮子股票，同时在一级市场申购50ETF基金，在二级市场以0.800元或更高价卖出50ETF基金，完成套利。理论收益计算：8660乘以1.11元等于9612元。

　　例如在2005年08月01日，长江电力进行股改，对价方案10送1.67股和5.88元现金，相当于10送2股。当时长江电力在基金配方表中股数7500股。根据当时的市场环境预判复牌后会高于理论除权价，因此，采取套股票模式进行套利。1、在二级市场买入50ETF基金。2、在一经市场赎回一篮子股票。3、借助软件卖出一篮子股票。由于长江电力停牌而无法卖出，留在帐户中参与对价送股。复牌前帐户中长江电力资产为7500乘8.74元等于元。复牌后，帐户中长江电力8753股及获得现金4410元。开盘价7.88元，资产为8753乘7.88元等于元加上4410元等于元。由此而获得理论收益为7833元。

　　50ETF基金过程中应注意的问题：

　　1、套利软件的运用

　　（1）买卖操作：套利过程中买入或卖出一篮子股票需要借助软件进行操作，在使用过程中，有实时套利和T+0套利两种方法。实时套利是设置好参数后自动完成套利全过程，在买入一篮子股票时，经常有几只股票买不进，需要撤单后再买，此时如果选择实时套利就无法完成。因此建议使用T+0套利，手工发出买入指令，当有部分股票未成交时可及时撤单，再选择补足股票键，确认补齐后再发出申购指令。

　　（2）撤单操作：当有部分股票未成交需要撤单时，可选择自助委托，进入后选择撤单委托即可，可以批量撤单，也可以单个股票撤单。

　　（3）帐户查询：买卖股票过程中因多次补足股票委托而导致部分股票多余，应经常查询帐户，选择查询管理即可。

　　2、冲击成本

　　买卖一篮子股票和基金时因价格波动而产生的超出理论价格的部分。在瞬时套利中，买入一篮子股票全部都是按照卖一价发出委托，实际成交值大于当时的净值，一般不超过0.001元。卖出也是一样。因此在套利过程中应考虑由此而发生的成本。

　　3、根据规则，同一市场不能T+1操作，在T日套利时可以双向反复操作，T+1日同一帐户就不能采取现金替代方式，否则将会把帐户中T日因套利购入的股票划走。建议：使用两个帐户，两个方向分帐户操作。

　　4、预估现金和现金差额

　　基金公司每天都会公布当天的预估现金，预估现金为正值时对申购方向套利者冻结资金，负值时对赎回方向冻结资金。第二天公布现金差额，再进行多退少补。

　　5、对价方案

　　基金公司规则规定上市公司因公积金转增、配股而除权的股票，配方表中的份额也相应调整，因对价送股部分不做调整。计算收益时要扣除交易所除权部分的差价。如民生银行10送5股，其中大股东对价送股只有3股，2股是公积金转增的，计算收益时只能按10送3股计算差价。

　　6、套利前先检查50成份股有没有临时停牌的股票，对临时停牌的股票基金公司不做现金替代，因此申购方向的套利无法完成。