债券基金的矛与盾：从资产配置角度如何选择固收产品？

　　资产配置决定投资组合90%的风险，长期而言投资组合的收益与风险成正比，因此资产配置也决定投资组合90%的收益。

　　一、债券基金重要性

　　1952年，美国经济学家马可维茨（Harry M.Markowit）在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好，并以数学化的方式解释投资分散化原理，系统地阐述了资产组合和选择问题，标志着现代资产配置理论（Asset Allocation）的开端。

　　股票与债券始终是资产配置中两类最重要的资产类别，例如在美国市场逾两万亿美元的FOF产品中，约80%都是目标日期共同基金与目标风险共同基金（美国共同基金等同于国内的公募基金）。目标日期基金与目标风险基金基本上都是100%投资于股票与债券资产。

　　在二十世纪初，钱恩平博士开创了风险均衡策略（又称：风险平价策略），之后风险均衡策略在各种市场中均获得令人惊喜的投资业绩，钱恩平博士创立美国磐安资产管理公司的管理规模也超越400亿美元。目前全球最大对冲基金管理规模超越1000亿美元，便是达里奥创立的桥水基金，桥水基金的旗舰产品全天候基金同样是基于风险均衡策略的。

　　马可维茨的均值方差模型仅注重投资组合整体的风险与收益，忽略了投资组合中风险的构成，即各类资产对于投资组合整体的风险贡献。钱恩平的风险均衡策略其实是均值方差模型的一种改进，它更重视各类资产对于投资组合整体的风险贡献，而且假设投资组合最优的状态是各类资产对于投资组合的风险贡献相等，这个也是风险均衡/风险平价策略名字由来。由于债券资产的波动率远低于股票资产、商品资产等其他资产，提高债券资产对于投资组合风险贡献方法无非就是增加债券投资比例或给债券资产增加杠杆。无论如何，债券资产在资产配置中越来越重要了。

　　二、债券基金的矛与盾

　　你要问现在对于投资者而言，买股票风险大，还是买债券风险大？这个问题还真不好回答，根据wind数据2017年，国内信用债市场有33家发行主体出现不同类型的违约事件，合计违约金额为337.49亿元；2018年以来，信用债市场已有88家发行主体出现不同类型的违约事件，合计违约金额为888.63亿元。

　　数据来源：wind数据，截至2018年11月16日

　　最近五年债券违约数量与违约金额都在逐年上升，金融市场的投资者都是非常敏锐的，一旦发债主体企业有什么风险，马上就会反应在债券价格上面。相比股票还有10%涨跌停板限制，债券没有涨跌幅限制，根据Wind数据，2018年3月1日在14富贵鸟停牌18个月之后，债券价格直接从100元跌到15元跌幅高达85%，第二天继续暴跌至8.5元又跌了近50%，两天资产累计缩水91.5%，如果哪个投资者买了这个违约债券，看到这个结果也是欲哭无泪……据说有些债券基金还重仓了该债券。基金重仓某债券假设最多10%仓位，即便如此也会导致基金净值两日跌幅达到-9.15%，别忘了这个可是债券基金，如此跌幅远超股票基金了。

　　数据来源：wind数据，截至2018年11月16日

　　今年以来，在近1900只债券基金中，截至2018年11月16日有226只债券基金仍为负收益，占比约12%。这226只债券基金负收益原因均为不同程度的“踩雷”造成的，其中某基金亏损更是高达48.07%，亏损的比股票型基金还要多。债券基金的矛就是收益性，债券基金的盾就是安全性。两者对于债券基金都非常重要，在获取投资收益的时候，我们更应该注投资安全性。

　　数据来源：wind数据，截至2018年11月16日

　　今年以来，天弘基金的债券以及类债券基金产品中已有添利、丰利、信利、优选以及裕利5只产品收获了4%以上的正收益；二级债基中发起式同类收益领先；混合偏债中安康颐养同类排名仍在前1/3。

　　数据来源：wind数据

　　天弘安康颐养更是性价比较高：自成立以来每个自然年都是正收益；且自成立以来5年多时间里，累计回报达52%，而最大回撤仅为-8.8%（数据来源：Wind，统计时间自2012/11/28截至2018/9/30）。天弘基金的固定收益产品不仅信用风险研判能力强，全年零踩雷；而且固收产品业绩稳定，位居行业前1/4。如何才能做到呢？

　　在固收领域，明星基金经理姜晓丽和她的团队借助量化手段，将定量和定性结合起来，以定性分析判断把握大的趋势，用定量办法捕捉市场情绪变化。并且建立了完善的研究、决策和交易流程，通过自上而下的宏观利率研究及自下而上的信用分析，研判市场走势，精选个券，确定组合合适久期及仓位，以达到为客户创造长期收益的目的。

　　（1）固定收益部涵盖了宏观经济、利率走势及信用分析的研究，信用研究员对行业的研究实现了全覆盖。

　　（2）由于余额宝基金规模大、申赎频繁，相关交易具有频率高、规模大的特点，债券交易员因此积累了丰富的交易经验，提升了交易处理能力。

　　（3）天弘永利成立于2008年4月18日，荣获《中国证券报》颁发的2017年度“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。季季有红就分，截至2018年6月30日，天弘永利债券成立以来分红31次。据银河证券数据，截至2018年6月30日，天弘永利A、B成立以来净值增长率分别为56.64%和63.27%

　　三、牛债基配指数基业绩更稳健

　　分别计算沪深300指数与中证全债指数在2014-2017年间的波动性，基于月度数据计算得出沪深300指数的波动性为25%，中证全债指数的波动性为2.5%。

　　假设我们以沪深300指数与中证全债指数作为股票资产与债券资产的代表，构建一个无杠杆的风险均衡策略组合，并根据风险均衡模型计算方法（具体参考《风险均衡策略》），得出两者资产的比例约为9%与91%，根据这个比例我们选择天弘沪深300指数基金（000961）与天弘优选基金（000606）构成风险均衡策略看看2018年业绩如何呢？

　　数据来源：wind数据，截至2018年11月16日

　　由天弘沪深300指数基金与天弘优选基金构成的风险均衡策略组合，2018年以来收益为4.41%，收益率也是远超货币基金收益，而且组合中具有一定沪深300指数成份，或许可以获取市场未来潜在上涨收益。

　　债券基金的矛与盾：从资产配置角度如何选择固收产品？不仅要注重债券投资的收益，更要注重债券投资的安全性！