养老目标基金为什么采用FOF形式？

　　为支持公募基金行业服务个人投资者养老投资，在养老金市场化改革中更好的发挥公募基金专业投资的作用，近日，证监会发布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》），向社会公开征求意见。相比半年前的初稿，最新发布的《指引》明确指出养老目标基金应采用FOF形式，通过采用成熟稳健的资产配置策略，包括目标风险和目标日期等国际成熟产品形式。

　　本次获批的14只养老基金全部为FOF基金。FOF（Fund of Funds）是一种专门投资于其他投资基金的基金。FOF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金。FOF所追求的长期稳健增值，风险一般小于同类型的公募基金，跟养老资金的投资目标颇为契合。

　　养老目标基金分两种，一种叫目标日期基金（Target Date），一种叫目标风险基金（Target Risk）。这次获批的基金中，8只是目标日期基金，6只是目标风险基金。

　　目标日期基金是一种股债比例动态调整的产品，名称中都有一个确定的年份，比如嘉实养老目标日期2040。你如果正好在2040年左右退休，可以定期买入这种产品。目标日期基金在初期会主要配置股票型资产，为投资者赚取权益市场较高的平均收益率，而随着到期日的临近，基金会慢慢加大债券资产配置，为投资人即将进入养老生活做好准备。

　　而目标风险基金的股债比例基本是恒定的。这次获批的目标风险基金以稳健型为主，股票型资产的比例一般在20%到30%之间。如果你已临近退休，那么更适合投资这种产品。未来行业还将推出更多不同风险类型的目标基金，投资者根据自己的具体情况各取所需。

　　目标日期基金更适合投资小白，找到与自己退休日期对应的产品，坚持长期投资、定期投资，剩下的基金管理人会帮我们安排得妥妥当当。目标风险基金更像是一个工具箱，投资者可根据自己的需求，利用一只或多只目标风险基金达成自己的养老目标。

　　14只基金分别为1、3、5年封闭期，即投资人最短持有期限不短于1年、3年或5年。

　　此指引具有非常重要的意义：

　　一、有利于发挥FOF的资产配置功能在居民养老投资中的作用，为FOF产品提供了广阔的市场空间。

　　二、有利于形成专门养老投资的基金产品类别，便于投资者识别和选择。

　　FOF型产品的特点

　　FOF（fund of fund）即基金中的基金，是以基金为主要投资标的的产品。基金管理人对通过科学合理的机制筛选出“子基金”，根据不同策略构建相应投资组合，进行投资管理，以满足投资者不同的投资目标。过往数据显示，虽然FOF产品在绝对业绩方面可能并不占优但其经过风险调整后的风险收益比则具备较明显的优势。

　　数据表明美国主流的混合配置型FOF产品在最近1年、3年、5年的夏普值均高于同期共同基金平均水平，显示出良好的风险分散能力。以适合养老金投资的目标日期基金为例，该类基金相比普通基金更注重大类资产的配置。

　　该类产品通过科学合理的资产配置方法对大类资产进行配置来有效的实现组合波动率的控制，提升组合的风险收益比，并根据投资者者年龄的增长将最初较高的权益配置比例逐步降低，同时逐步增加固定收益的配置来匹配投资者随时间变化而改变的风险收益需求。

　　养老目标基金的首选

　　从海外发展看，FOF成为养老型基金的首选形式有其必然性。上世纪90年代，美国的401（K）计划发展迅速，为之后养老金规模扩大以及入市都打下了基础。养老金资金对风险敏感度极高，FOF分散风险、稳健收益的特征与其需求不谋而合。其中，401（K）计划推动了FOF基金的发展。美国养老金由固定待遇型计划（DB Plan）逐渐向固定供款型计划（DC Plan）转变，同时，个人退休账户IRA也不断完善，这些养老金的管理基本都以FOF的形式存在，从而助力FOF在之后的30年获得了巨大的发展。

　　根据美国投资公司行业协会（ICI）统计，截至2015年年底，FOF的数量从1990年的20只增加至1404只，资产管理规模达到1.72万亿美金，占美国投资公司净资产总额的比例接近10%。其中，目标日期和目标风险两类FOF的净资产规模达到1.1万亿美元，在FOF总管理规模的占比达到60%。截至2017年中，分别有88%的目标日期FOF与43%的目标风险FOF的投资来源于养老型账户。

　　因此，监管层在最新发布的《养老目标证券投资基金指引（试行）》中明确指出养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略就包括了目标日期策略、目标风险策略这两个海外发展最大最成熟的产品策略。

　　目标日期和目标风险均追求稳健增值

　　目标日期策略基金是随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。其中，权益类资产包括股票、股票型基金和混合型基金。目标风险策略基金则根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的恒定配置比例，或者恒定的波动率，并采取有效措施控制基金整体组合风险。

　　这两类策略都是追求基金长期稳健增值，但实现的过程略有不同。目标风险将产品的风险固定在某一水平上（如30%、60%、80%），而目标日期则是在初始时风险水平相对偏高，随着设定日期的临近，风险水平逐步降低。

　　以经典的Glide Path策略为主，回溯的业绩表现良好。以2025的目标日期产品为例，从2005年到2015年期间，累计回报达315%，年化收益率为13%，波动率为14%，夏普比0.92。而同期上证综指的收益率为158%，年化收益率不到10%，波动率为30%。从绝对收益率角度看，目标日期基金仅在2008和2011年收益为负，其余8年都是正收益，获取绝对收益概率高达80%。而如果采用权益30%的目标风险策略，同样期间内的累计业绩为累计收益为141%，年化收益为9.23%，波动率为6.13%，夏普比1.5。

　　相比之下，由于A股的波动率比美股高出10%至15%，目标日期策略的波动率比低仓位的目标风险策略高出一倍。因此，从产品的稳健角度出发，最高权益仓位为30%和60%的目标风险FOF或目标日期FOF在1-3年的封闭管理下波动率与最大回撤会更小，实现累积正回报的概率更高。

　　养老目标FOF追求稳健收益

　　在基金选择上，《指引》给出了更为严格的选择条件，子基金运作期限应当不少于3年，最近3年平均季末基金净资产应当不低于3亿元，且最近3年业绩超过业绩比较基准。这不仅把运行的时间和规模都提高了门槛，而且需要评价子基金相对业绩基准的中长期表现。《指引》中关于子基金的严格筛选条件，反映了养老目标FOF更倾向于追求稳健收益的目标，因此从基金选择的过程，会更加倾向于绝对收益，即便是对权益基金的选择也将更加注重波动率、最大回撤等风险指标，避免对养老目标FOF造成较大的下行风险。

　　其次，对于管理人的要求同样也是目前为止最为严格的：养老目标基金的基金经理应当在本公司担任股票型、债券型或混合型基金经理5年以上，或者具备5年以上的养老金、保险资金资产配置经验，且历史业绩稳定。数据统计显示，公募基金经理中管理年限在5年以上的有300人左右，占比总数1600人的比例低于20%，而具有保险资金配置经验的基金经理则更为稀缺。相信由拥有资产管理经验丰富的“老司机”来管理的养老目标FOF，相比普通FOF则是显见管理层对养老产品的高度重视。

　　此外，随着将来养老型FOF的资产规模逐渐扩大，稳定收益类基金或者以绝对收益为目标的公募基金也会迎来较大的配置需求，更丰富的资产类别和更多元的产品策略会逐渐涌现，为FOF市场发展提供更多配置选择。

　　总而言之，养老目标基金为普惠金融的重要产品，在将来的财富管理中，客户不仅可以从传统的股票、债券等资产类别做配置，同时还可以从财富管理的功能和需求上进行分配，如分为储蓄、保险、养老、增值等不同需求目标，从而实现个人家庭财富的专业化管理和稳健增长。