我们眼中好的基金公司究竟该是什么样？

　　实际上，我们在这些年的基金研究过程中，也积累了一些对于基金公司经营模式优劣之分的理解，不一定全面，但也希望通过下文“3+X”进阶之路的探讨，表达我们对于基金公司的评价框架。

　　从1998年第一批公募基金管理公司设立开始，中国基金业协会数据显示截至2018年9月末，我国境内共有公募基金管理人134家，管理基金总规模13.36万亿元。经过了20年的发展，截至到2017年底，我国公募基金持有人户数约8亿户，可以说公募基金已经进入寻常百姓家了。近年来受益于移动互联网红利浪潮，以“宝宝类”为代表的货币基金广泛普及，引发了上一轮的居民“存款搬家”，即将存放在银行的活期储蓄转化投资到货币基金中。这不仅大幅提升了公募基金规模，也使得公募基金成为了日常老百姓财富管理中不可或缺的一环。

　　数据来源：基金业协会，好买基金研究中心数据截至2018/9/30

　　公募基金不仅在规模上通过20年的蓬勃发展达到了客观的地位，在数量与品种上也是日益丰富。数量上，由1998年仅有的5只封闭式股票基金发展到2018年9月末的5459只基金；品种上，目前投资范畴已经覆盖了股票、债券、货币、商品等多个海内外市场，也陆续开创了包含封闭式、ETF、开放式、LOF、分级等多种交易方式。但被市场广泛讨论的确实结构上的失衡，这一失衡显著体现在公募基金品种数量的分布与规模分布的差异上。

　　数据来源：基金业协会，好买基金研究中心数据截至2018/9/30

　　通过上述两个饼图，我们可以清晰的发现，虽然在过去20年公募基金确实获得了快速发展，并且在近年来渗透进入居民财富管理的版图。但实际上，近年来公募基金规模的扩张主要还需归功于货币基金，从占比情况来看，截止今年九月末，该类别已经占到总规模的近70%，而基金数量仅占8%左右。而体现公募基金作为专业投资者资管能力的股混基金规模更是在过去10年几乎没有上涨。

　　这一“尴尬”的格局实际上在近年来也反复被市场所探讨，我们认为除了国内资本市场的基础还不够扎实所导致的“资管体系”不稳定这一核心原因，我们还应该注意到由于不稳定的“资管体系”叠加了不稳定的负债端，即基金持有人结构也是导致股混基金在过去10年在规模上并没有得到很好发展的原因之一。有一种声音认为自2015年以来，公募基金的持有人结构已经在发生优化，即根据基金业协会数据显示，2015年机构投资者占比首次超过个人投资者，达到了57%，并在近三年均保持较高的水平。但我们只要稍微回顾15、16年的基金市场，就能回想起那两年基金公司大力发展的产品有一个共性——定制。那两年基金公司不论大小都在发力疑似“定制基金”，得委外者得天下这种说法在当时也确实有土壤支持，截至2015年底，银行全口径委外资金（投向包括通道类的非标业务和主动管理类）的规模约为20万亿元，其中理财资金的委外规模为5.17万亿元。我们如果按照基金认购天数在14天以内，认购户数在200人以下为标准的话，2015年至今，公募基金当中疑似“定制基金”的数量达到了257只，疑似“定制基金”认购规模已达到了近3000亿（暂不考虑委外资金陆续追加规模），这其中绝大多数都是固收类产品，而期间公募基金整体非货规模不过增加了7000亿。2016年上半年，在公募整体缩水4000多亿元的背景下，博时基金以400多亿元的增量规模重新杀入行业前十；华福基金在2016年曾上报过最长封闭期限达7年的5只债券型基金；工银瑞信、建信、招商、中银、广发也都是当年“委外”大军中的佼佼者。这一现象既是瞩目的，也是短暂的，2017年3月17日委外新规实施后，委外业务受阻，委外定制基金产品发行一度遇冷，代表性的事件便是光大保德信尊盈半年定期开放债券基金发布公告正式转型为发起式基金，成为目前市场上第一只“改版后”的委外定制基金。

　　数据来源：Wind，好买基金研究中心时间区间：2002/1/31-2017/12/31

　　公募基金负债端的另一面大家非常熟悉，那就是个人投资者——普通基民。根据我们的统计，自2001年9月起，一直到2017年年底，中国基民投入股混公募基金的总成本约为17.67万亿元（首次发行+持续申购），扣除期间退出的市值约16.90万亿元（赎回+分红），基民的净投入成本为7684亿元左右。到2017年年底，股混基金的总市值有1.57万亿元，假如以内部收益率（IRR）简单估算收益率，IRR年化只有4.37%。按照每年规模与净申购量的收益率粗略计算，收益率年化也只5.73%左右。与股混基金的平均收益率15.88%都差距巨大，甚至比同期沪深300指数收益率还要低上不少。这还没有计算基金的申购费用，如果简单以1.2%的认购费，1.5%的申购费进行计算的话，粗略计算的年化收益率则只有4.32%左右，这与主动管理型权益类基金同期15.88%的年化收益的差距主要还是来自于基民的追涨杀跌，导致基民并不认为公募基金有很强的赚钱效应。

　　基础市场的不稳定和持有人结构尚有优化空间使得公募基金公司过去的成绩单喜忧参半，自17年以来的制度改革为基金公司未来的发展既提供了机会也发出了挑战。机会面前人人平等，有丰富资管经验的公司可以借助未来养老金大发展的浪潮迎来新一轮爆发，目前鼓励的各类长期稳定资金和进入新常态的经济格局有望为中国的资本市场熨平波动。挑战则来自于新监管制度下，面对银行理财的募资竞争、产品创新难度的加大、合规趋严的格局下，在资管和销售端有内生性竞争力的基金公司有望率先突出重围，奠定江湖地位。

　　公募基金行业发展了20年，也见证了中国证券市场快速发展的阶段，在“新常态”的格局下，公募基金公司如何提升核心竞争力来应对目前可能正在发生的变革？基于此，我们希望用之后四部分的内容勾勒出我们认为的优质公募基金公司应有的经营模式和潜在的发展布局，即公募基金公司的“3+X”进阶之路。