“打新”基金收益逐渐下降

　　公募基金“打新”收益绝大部分来自于获配股票上市后的股价上涨，获配比例和新股上市后的表现直接影响到“打新”基金的收益。

　　在计算公募基金“打新”收益时，首先要确定新股获配后的持有天数。结合公募“打新”资金的低风险偏好，我们此处假设持有天数遵循其他资金有同等机会在二级市场买入该股票时截止，度量上我们认为取新股上市后累计换手率高于30%的交易日为截止日较为合适。计算结果显示，公募基金“打新”表现出超低风险、低收益的风险收益特征：从新股角度计，平均申购一只新股的年化收益为8.3%，相对同期债券投资的收益为2.7%，超额收益明显；在结构上，大票收益明显高于小票，部分大票收益突出；在变化趋势上，总体呈下降趋势，中间有起伏，近期收益惨淡，5月份公募基金“打新”收益开始明显下降至5%以下，最近一轮的年化收益仅1.56%。

　　从基金的角度看，我们考察以“打新”为主要投资策略的基金的区间净值增长率，其中会遇到一个问题，即基金区间净值增长率到底有多少来自于“打新”的贡献。为较为准确地度量“打新”基金的区间收益，我们用几乎以“打新”为全部投资策略的“纯打新基金”的区间收益代替。这其中最重要的就是筛选出“纯打新基金”。我们在持续的研究中形成了一套以持股比例、最大回撤、累计申购次数、金额及获配金额、“打新”累计推升基金净值增长率及其与基金区间净值增长率的对比为核心指标的筛选“纯打新基金”的体系。根据我们的研究，共有77只基金被列入“纯打新基金”之列。“纯打新基金”自2014年6月ipo重启以来至今，平均净值增长18.7%，而同期中信标普全债指数仅上涨7.67%，可见“纯打新基金”收益突出。另外，“纯打新基金”收益之所以明显高于我们测算的以新股角度统计的“打新”年化收益，主要是由于其在收益高的新股上获配了更大比例的资金。

　　为比较“纯打新基金”在各个区间的收益，我们将2014年6月底ipo重启至2015年6月底近一年区间按季度划分，比较“纯打新基金”在各个季度的收益情况，结果显示“纯打新基金”在2014年三季度、2014年四季度、2015年一季度、2015年二季度四个区间的平均收益分别为3.36%、6.18%、4.30%和2.73%。“纯打新基金”收益率在2014年四季度最高，2015年以来连续下滑，2015年二季度收益仅为2.73%。“纯打新基金”收益之所以明显下滑，最主要是由于申购新股的资金规模增长迅速，对新股获配比例摊薄明显；此外，近期股市调整导致的新股上市后表现不佳是收益下滑的另一个直接原因。

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