债券是昨日A股大跌原因？

　　昨日，A股市场在没有明显利空的局面下遭遇大跌，沪指重新退守2900点，创出一个月新低。那么对于投资者来说，后市该如何操作呢？债券是昨日大跌原因？调查结果显示，关于昨日A股大跌的原因，31%的投资者表示是获利盘累计较多，而另有26.3%的受访者表示是国企债券频违约让市场对信用风险产生担忧造成A股大跌，此外，还有21.6%的投资者表示大跌是流动性预期对A股构成压制。

　　近期，债市违约速度加快，多数悬而未决。主要债券品种中已有25只债券实质性违约，涉及16个发行人，其中2016年以来已有11只债券违约，违约速度明显加快。违约品种已经涵盖了包括超短融在内的所有债券品种，违约主体从民企扩散至央企，再到地方国企，各类型企业均已沦陷。城投债尚未发生实质性违约，城投成为债市刚兑打破进程中仅存的信仰。25只违约债券中仅有8只完成了兑付，绝大多数是民企发行人，其余17只至今仍悬而未决。

　　姜超的报告指出，债市潜在违约规模仍大，产能过剩行业承压。“中低评级债券到期偿还量从2015年第4季度开始大幅上升，并将于2016年第3季度达到高峰。随着去产能的推进和低评级债券的大量到期，预计会有更多违约事件浮出水面，违约将呈常态化。对存续债券简单筛选的结果显示，风险较高的债券仍有近500只，总额近7000亿，主要集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业。”

　　在此背景下，债市的流动性风险凸显，一二级市场面临双杀。一方面，相关债券若暂停交易则类似于股灾期间的停牌，投资组合中若有暂停交易的债券，在面临赎回或到期的时候将无法及时回收流动性，遑论通过卖出相关债券进行止损；另一方面，信用风险上升将加剧市场恐慌情绪，降低投资者风险偏好，即使违约风险不高的债券流动性也将大幅下降，低资质债券将首当其冲。违约还将冲击债券一级发行市场，山水和铁物资事件后均有大量债券取消发行。

　　债市高杠杆更是放大了风险。报告称，债券收益率低位，机构普遍通过加杠杆增厚收益，但一旦违约风险上升，去杠杆将导致虚增的需求迅速下降，违约风险上升将引发质押率下调或质押资格丧失、估值风险上升、流动性下降。

　　调查还显示，在目前位置是抄底还是撤离的问题中，46.6%的受访者表示大盘目前还远未见底，会回到3000点以下运行，赶紧撤离。但也有30.1%的网友表示，A股已经见底，3000点附近是A股起点，可以抄底，另有23.3%的投资者称自己还处于观望中。值得一提的是，关于二季度行情，60.2%的投资者表示不看好。

　　事实上，昨日A股大跌，机构对后市判断的分歧更加明显，方正证券认为，昨日市场大跌，可能的催化剂在于信用风险担忧和货币政策转向等方面的担忧。关于信用风险，近期的确出现了信用违约增多的现象，但考虑到今年政策的目标在于防范金融系统风险，该迹象不至于出现不断扩散的现象；其次，从价格方面看，各利率反应平稳，无骤然收紧迹象，应无实质风险。关于货币政策转向，尽管目前增长有所企稳，但源于政府投资持续性的存疑以及民间投资的连续下降，增长压力始终存在，货币政策不会转向。维持反弹行情尚未结束的判断，敏感窗口在5月底，市场脆弱不堪，唯有坚守逻辑，砥砺前行。

　　但招商证券认为，本轮反弹是短期情绪修复叠加超发货币带来的经济短周期复苏下的熊市反弹，市场缺乏中长期向上的信心。目前，从情绪面、资金流向、股市与期货市场的互动关系看，A股市场已现疲态。一旦破位立即离场，无需恋战。

　　此外，还有不少券商持中立态度，中金公司表示，“盘久必跌”再次应验，潜在影响市场情绪层面的因素包括：1、债券市场违约接二连三，对于流动性、信用违约、杠杆等问题的担心使得债券市场波动加大；2、私募新的监管新规预期开始实施，市场传闻有较多私募并未达到监管要求；3、对货币政策边际动向的担忧。虽然情况难言乐观，但暂时也没有必要过分悲观。今天市场的快速放量下探已经释放了部分做空动能，市场继续单边大幅下挫的可能性并不大，后续大概率可能呈现区间整理状态。