影响封闭式分级基金价格的五要素

　　分级基金是近年公募基金的重要创新，因两级份额匹配不同投资者需求而发展迅猛。其中，封闭式分级基金凭借着杠杆运作、上市交易和折价优惠三大特点而独树一帜。然而，虽然两级份额价格反映的是净值的预期，实际却难以捉摸。

　　影响封闭式分级基金价格的因素有哪些？我们从分级结构、宏观环境、微观特点、折溢价率回归、短期影响等角度入手，揭开封闭式分级基金价格的神秘面纱。

　　分级结构的两级份额较好地满足了不同投资者的需求：具备约定收益的优先份额是低风险投资者的避风港，而带有高杠杆的进取份额则是高风险投资者逐利的舞台。就投资品种而言，封闭式分级基金不仅覆盖股票标的也覆盖债券标的。其中债券型分级基金一家独大，根据优先份额的运作方式，可以分为定期开放型和全封闭型。这两种类型的进取份额均上市交易，其中定期开放型的优先份额定期开放，约定收益确定性高；全封闭型的优先份额封闭并上市交易，约定收益确定性相对较差。

　　分级基金中优先份额（上市品种）价格步调与利率变化反向，进取份额价格波动则受杠杆正面影响。优先份额相当于债券，若利率水平提高，其价格可能走低，直至到期收益率与利率水平趋向一致，如去年三季度利率飙升，优先份额价格纷纷回落。

　　反观进取份额，其价格波动受杠杆水平的正向影响，其中杠杆与两级份额正向相关，与基础份额的净值表现反向相关。如全封闭B份额海富通稳进增利B之所以能在今年上半年价格大涨61.22%，主要得益于债券牛市中平均4.88倍的高杠杆威力。

　　宏观环境对于价格的影响表现在，牛市中基金净值预期良好，价格涨幅超越净值；熊市中净值预期变差，价格下跌较多。另外，净值与净值预期的偏差即折价率体现清算成本，牛市中成交活跃，机构卖出股票对股价伤害有限，清算成本低，折价率收窄；熊市中草木皆兵，清算成本高，折价率扩大。今年上半年，债券分级基金进取份额能够一路上扬，债券牛市是前提条件。

　　从微观因素考虑，管理人投资能力、投资风格、基金经理变动等基本情况通过净值影响价格。虽然杠杆因素很重要，但良好的业绩是根本，故投资此类基金需着重关注基金经理投资能力。

　　折/溢价率回归对价格的影响体现在：若折/溢价率过高，则将收窄至均衡状态；若封闭期末临近，价格向净值收敛。两级份额多存在折价交易，优先份额的折价率与利率变化同向，进取份额受杠杆水平反向影响。若折价率过大将产生套利机会，投资者买入会消灭套利直至折价率收窄至相匹配的杠杆水平。另一方面，剩余期限将导致折溢价率回归。封闭式基金随着到期日临近，若价格低于净值过多，投资者会买入基金静等转型获套利，推动价格向净值收敛。

　　在短期影响方面，作为上市品种，其成交情况和短期投资者情绪对短期价格影响明显。若成交量过少，单笔小交易可能引发价格波动。若机构投资者比例过大，其抛盘行为会拖累价格非理性下挫。从情绪来看，基金随上涨行情而价格追涨，下跌行情中会出现杀跌现象。如去年三季末，分级债券基金进取份额折价大幅攀升，主要就是市场恐慌情绪导致，特别是机构持有比例高的基金因机构的抛盘行为导致价格大幅低于净值。