什么是货币市场基金？

　　货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。

　　货币市场基金最早创设于1972年的美国。货币市场基金与传统的基金比较具有以下特点：

　　一、货币市场基金与其它投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金份额。

　　二、衡量货币市场基金表现好坏的标准是收益率，这与其它基金以净资产价值增值获利不同。

　　三、流动性好、资本安全性高。这些特点主要源于货币市场是一个低风险、流动性高的市场。同时，投资者可以不受到期日限制，随时可根据需要转让基金单位。

　　四、风险性低。货币市场工具的到期日通常很短，货币市场基金投资组合的平均期限一般为4～6个月，因此风险较低，其价格通常只受市场利率的影响，

　　五、投资成本低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0.25％～1％，比传统的基金年管理费率1％～2.5％低。

　　六、货币市场基金均为开放式基金。货币市场基金通常被视为无风险或低风险投资工具，适合资本短期投资生息以备不时之需，特别是在利率高、通货膨胀率高、证券流动性下降，可信度降低时，可使本金免遭损失。

　　我国的货币市场基金，目前可以投资于证券交易所和银行间两个市场。据数据统计分析，现阶段，货币市场基金将会更多地投向银行间市场。

　　从规模看，银行间市场容量远高于交易所容量。一两年以内的短期债券（以下简称短期债券），交易所市场的存量只有银行间市场的0.7%，交易所市场的成交量只有银行间市场的1.2%，而且银行间市场还有1500亿的短期债券在一级市场发行。所以，从目前的情况看，银行间市场将是货币市场基金的主要债券投资场所。

　　从交易费用看，银行间市场费用远低于交易所费用。货币市场基金的风险很小，它的收益率相比其他类型基金也比较有限，因此交易费用就成了一个不得不考虑的因素。比如，一笔2亿的债券交易，银行间的交易费用为150元，交易所的费用（按成交金额的0.05%）为元。一笔2亿的回购，银行间的交易费用为200元，交易所的费用（按成交金额的0.0025%）为5000元。

　　从市场的效率看，交易所和银行间市场各有优劣。银行间市场，投资主体主要为银行等大型金融机构，在双方接受的价格范围内，单笔债券交易的金额基本都在亿元以上。在交易所市场，投资主体规模相对较小，在货币基金认可的价格，对于一只债券的投资，很难保证有上亿的成交量。所以，货币市场基金的大规模的债券投资，会主要选择在银行间市场完成。

　　对于回购交易，交易所市场的规模虽然只有银行间市场50%，但因为交易所市场的清算系统效率较高，没有交易对手违规的风险存在，所以在同样的利率水平下，货币市场基金会主要选择交易所市场。

　　交易品种的选择

　　以下的三组数据说明，近期内，央行票据将是货币市场基金的不可动摇的主力投资品种。在约8000亿的短期债券存量中，央行票据为4300亿，占50%以上。近一个月两市场739亿的短期债券交易中，央行票据交易量为612亿，占82.8%。近一个月1500亿一级市场短期债券发行中，80%以上为央行票据。

　　清晰地理解中央银行的货币政策意图，成为了货币市场基金投资分析中的重中之重。所以，除了掌握央行票据的发行数额和利率等基本信息外，对各阶段影响央行操作方向的因素，货币市场基金都必须明察秋毫：宏观经济形式、信贷情况，外汇占款、货币增长情况、短期冲击事件等等。

　　央行采取新的货币政策与操作后，货币市场基金也要合理估计出它对市场预期的影响。例如，近期央行发行的票据连续使用数量招标方式，采用给定的收益率，其目的就在于稳定因前期市场资金紧缺而不断上扬的短期市场利率。其结果是：市场短期利率逐渐下降，最近一次国开行的半年期金融债的中标利率，即为2.6067%，与半年期央行票据利率一致。正确理解央行意图，在这个期间购入一年内的短期债券，减少回购比例，就有可能进一步优化基金的资产配置。

　　交易策略的选择

　　关于交易策略，除了已经讨论过的跨市场套利策略、跨品种套利策略、滚动配置策略、利率预期策略外，中介交易策略也值得大家的关注。所谓中介交易策略就是货币市场基金，作为一只债券买方和卖方的中介，赚取其中的价差。对于货币市场基金几十亿的规模来说，中介交易的利润率还是很可观的。同时，作为中介，不需要承担债券持有期内的价格波动风险，0.01%基本可以称谓无风险收益。如果能够经常发现这种价格偏差机会，必将大大提高货币市场基金的收益率。

　　目前银行间市场上，本策略已经成为不少投资者的重要赢利模式，武汉商行、南京商行、鄞州银行，都是市场上著名的中介交易商。

　　面临的挑战―流动性管理

　　目前货币市场基金的招募说明书中，都规定赎回T+1资金划出。这对基金管理人的流动性管理提出了非常高的要求。前面大家已经看到，证券交易所市场基本没有短期债券，所以通过交易所卖出债券或回购，来保证T+1的赎回款是不可能的。赎回的资金通常应来源于保留的现金，数额较大时来源于银行间市场的卖出或回购。

　　如若现金保留过多，势必影响基金的收益；现金保留过少，遇到赎回被动卖出债券或回购，肯定对整个投资策略有冲击。可见，货币市场基金对基金经理的流动性管理能力提出巨大的挑战。基金管理人需要将其收益风险配比的两因素模型升级为收益、风险、流动性配比的三因素模型。

　　目前受到政策的限制，国际市场上货币基金可以投资的大额转让存单、银行承兑记票、经银行背书的商业承兑汇票，暂时还不在三只基金的投资范围内，甚至连首发的央行票据、银行存款、商业票据都不是其投资的范围。目前，三只货币市场基金投资范围局限于持定剩余期限的债券、央行票据、回购，这样狭窄的投资范围，却冠名于货币基金是不相符的，最多能称之为准货币市场基金罢了，实际上是“短期资金市场投资基金”，或者是“短期债券基金”。

　　目前我国货币市场规模不大、品种单一，机制还不够顺畅。尤其是现在的货币市场业务，只是债券回购、银行同业拆借和商业票据。尽管现在已基本形成签发、承兑、贴现、转贴现、再贴现的票据市场，可是至今还没有形成全国统一的票据市场；没有同等质量的商业本票发行，没有商业票据二级市场，仅仅是贴现和再贴现，或者商业银行间的转贴现，没有实际所有权转让的买断卖断式的交易行为发生。从这个角度上看，目前货币市场基金只能吃货币资金市场的“剩饭”，很可能演绎成低风险低收益的基金品种。

　　虽然今年上半年票据签发超过1.2万亿元，票据贴现与转贴现也超过1万亿，央行票据发行余额接近3000亿，回购协议成交量达到5.04万亿，表现于量大交易也较为活跃。但是三只获批的货币市场基金，投资范围局限于特定剩余期限的债券、央行票据、回购，那么它的投资空间非常小。

　　三只基金在投资配置上差别不大，却在费用上创新低，管理费为0.33%、托管费为0.10%、营销费为0.25%，投资者合计成本在0.68%。与一年定期储蓄存款税后利率1.584%比较，其货币市场基金的获利空间必须大于2.264%。据华安现金富利投资基金收益的模拟测试显示，在一个月的时间内，三组不同典型投资组合的收益分别为2.691%、2.633%和2.573%，说明空间非常小。

　　如果货币市场基金规模大，可以在基数大的基础产生一定的收益；倘若规模小，其风险将很可能大于收益，也就是说其规模大小决定货币市场基金的风险和收益。

　　由于我国商业银行对储户的储蓄要支付存款利息，中国人民银行缴存的法定存款准备金和超额存款准备金是支付利息的，反映在商业银行储户的储蓄是有法定保险制度的。但是货币市场基金不用向中国人民银行交纳存款准备金，说明货币市场基金不能享受存款的保险利息收入，这也就是说投资于货币市场基金的投资者，可能会带来潜在风险。另外在税收上，货币市场基金税收与否，目前尚未明确规定。银行一年定期存款和活期储蓄具有的稳定性和灵活性，是货币市场基金不可比拟的。

　　美国货币市场基金类型

　　货币市场基金最早创设于1972年的美国。到1986年底为止，美国共有400多个货币市场基金，总资产超过2900亿美元。在美国，货币市场基金按风险大小可划分为三类：国库券货币市场基金，主要投资于国库券、由政府担保的有价证券等。