分级基金上折下折流程及案例分析

　　绝大多数分级基金具有“向上不定期折算”（简称上折）和“向下不定期折算”（简称下折）两种不定期折算机制。分级基金的“不定期折算”机制又称为分级基金的“到点折算”。

　　截止目前，富国基金旗下分级基金的“不定期折算机制”都比较标准，便于您理解。上折阀值统一都为：母基金净值高于1.5元；下折阀值统一都为：B类份额净值小于等于0.25元。

　　一、向上不定期折算（上折）

　　（一）向上不定期折算的过程

　　向上不定期折算相当于对B类份额分红，可以使B类份额的杠杆恢复至较高的初始杠杆状态。比如：投资者持有10000份军工B。在富国军工分级上折时，富国军工指基（母基金）净值为1.550元，此时军工B的净值为2.079元，那么上折之后，投资者还持有10000份军工B（净值为1元），除此之外，10790份富国军工指基（净值为1元）。

　　A类份额在上折的时候有两种处理方式：（1）A类份额不参与上折。此时在整个上折过程中，A类份额净值不变，不暂停交易；（2）A类份额参与上折，即：将A类份额净值高于1元以上部分折算为母基金。

　　对于A类份额参与上折的情况，它和定期折算比较类似（也可以参见定期折算）。它将A类份额净值高于1元以上的部分，折算为母基金。比如：投资者持有10000份军工A。在富国军工分级上折时，富国军工A的净值为1.021元，那么上折之后，投资者还持有10000份军工A（净值为1元），除此之外，还持有210份富国军工指基（净值为1元）。

　　例子：2015年4月27日富国军工的上折案例

　　（二）上折基准日

　　目前，主流分级基金的上折触发点普遍采取母基金净值大于等于1.50元。还有少量老产品，上折阀值为母基金净值大于等于2元。

　　对于“上折阀值为母基金净值大于等于1.5元”，T日收盘母基金净值高于1.5元，那么T+1日A类份额、B类份额仍上市交易。T+1日收盘之后，对A类份额、B类份额进行上折，该交易日也称为“折算基准日”。T+2日A类份额、B类份额暂停交易。T+3日A类份额、B类份额恢复正常交易。

　　比如：富国军工分级的上折时间表

　　2015年4月24日，富国军工份额的净值为1.501元，达到基金合同规定的不定期份额折算阀值1.500元以上。该基金将以2015年4月27日为份额折算基准日办理不定期份额折算业务。该交易日，富国军工分级暂停申购、赎回。

　　4月28日军工A、军工B暂停交易。富国军工分级暂停申购、赎回。4月29日军工A、军工B恢复上市交易；富国军工指基恢复申购、赎回。

　　表：上折的交易和申赎流程

　　（三）向上不定期折算（上折）风险和收益

　　1）A类份额

　　向上不定期折算增加了A类份额发生下折的概率，因此对于折价率交易的A类份额来说，上折实际上增加了A类份额的期权价值。

　　2）B类份额

　　经过向上不定期折算之后，B类份额的杠杆倍数得到迅速提升，有利于发挥它的交易性功能。

　　建议B类份额份额投资者将上折之后得到的母基金分拆为A类份额、B份额，然后卖出A类份额来提升B类份额的持仓。

　　二、下折不定期折算（下折）

　　向下不定期折算是一种“保障性措施”，防止因B类份额净值过小而导致A类份额收益和本金无法保证而采用的措施。正是由于下折机制的存在，A类份额的约定收益才具有真正的“刚性兑付”。

　　（一）向下不定期折算的过程

　　对于下折阀值为“B类份额净值小于等于0.25元”分级基金，发生下折之后，B类份额的净值调整为1元，份额按比例调整，比如：投资者持有10000某B类份额，在下折折算日该B类份额的净值为0.24元，那么下折之后，该投资者就只持有2400份B类份额（净值为1元）。

　　在下折的时候，A类份额净值高于B类份额净值部分折算为母基金，剩余A类份额净值部分归1，份额同比例调整。比如：投资者持有10000某A类份额，在下折折算日该A类份额的净值为1.050元，那么下折之后，该投资者就只持有2400份A类份额（净值为1元）+8100份额母基金（净值为1元）。

　　（二）下折基准日

　　目前，主流分级基金的下折触发点普遍采取“B类份额净值小于等于0.25元”的形式。

　　对于“下折阀值为B类份额净值小于等于0.25元”，T日收盘B类份额净值小于等于0.25元，那么该分级基金触发向下不定期折算机制。T+1日A类份额、B类份额仍上市交易。T+1日收盘之后，对A类份额、B类份额进行下折。T+2日A类份额、B类份额暂停交易。T+3日A类份额、B类份额恢复正常交易。

　　（三）向下不定期折算（下折）风险和收益

　　1）A类份额

　　对于折价交易的A类份额来说，下折可以给A类份额提供非常高的超额收益。

　　比如：A类份额的折价率为20%，隐含收益率为6.6%，和市场其他A类份额的平均隐含收益率基本相当，那么下折给A类份额提供了15%左右的超额收益。

　　一般来说，折价率越高，下折给A类份额产生的超额收益就越高。

　　图：中证90A发生下折前一个月收益率走势

　　2）B类份额

　　经过向下不定期折算之后，B类份额的杠杆倍数恢复到初始杠杆。