股票型基金仓位的“羊群效应”

　　股票型基金仓位迅速上升的一大推动力便是基金经理们的羊群效应。

　　一、证券投资基金羊群行为

　　1、羊群行为概述

　　羊群行为是一个生物学名词，用以形容动物的聚群特征，定量描述采用“聚集强度指数”这个词，引申到人类社会，用来形容单个人依赖大部分人，从而减少采取行动的成本，获得更大利益的行为，羊群行为按照是否融入自主意识分为羊群行为和伪羊群行为。我国金融投资的羊群行为是一种市场不成熟的体现，同时也是投资者缺乏主动意识的体现，证券投资基金的羊群行为在一定程度上能带动基金的发展，但是这也会给一些不法投资商创造机会，导致投资者的经济损失，我国证券投资基金的羊群行为是一种典型的伪羊群行为。

　　2、羊群行为特征

　　羊群行为一般具有以下三个典型特征：其一，一般首先做出投资决定的行为人对后面大部分的投资者有着极大的影响；其二，证券投资中的羊群行为可能会导致一些投资者做出一些有违个人最初意愿的投资，形成一些投资错误决策；其三，投资者一旦认识到这种羊群效应导致的错误，会根据自己的信息与判断进行重新投资，但是这往往成为第二次羊群行为。

　　二、证券投资基金的羊群行为成因分析

　　证券投资基金的羊群行为的产生并非一朝一夕，也并非一两个简单原因造成，这涉及到投资者、经理人、委托代理人、社会环境等多方面因素，而我国证券投资基金的羊群行为的成人主要集中在以下四点。

　　1、委托代理机制设计的不合理

　　任何投资者的资金都是有限的，而当这个投资者发现一个有利可图的投资项目的时候，为了更大程度的获利，他会采用借贷的方式，但是贷方无法完全信任他，而交易者也会因为过于自信导致失败。为了消除贷方的疑虑，投资者会时时证明自己在盈利，而一旦亏损，贷方会大批量抽回资金，从而导致交易者提前收回投资。投资者与借贷方之间便是一种委托代理的关系，委托人更加注重短期投资回报情况，因此代理人也会疯狂的追求短期利益，这种短期投资的羊群行为非常明显。另外，代理人的收益主要依靠委托人的评价，所以代理人并不关注选择的本身，而关注行动对委托人的评价影响，因此，在他们面对其他委托人的时候，会采用同样的方式，从而导致羊群行为的扩张。

　　2、证券市场制度不够完善

　　我国市场经济还不成熟，在不断的完善中，而且政策的指向性影响很大，特别是在改革大潮中，我国的经济短期目标并不明确，导致政策的变化很大，长期投资前景不够明朗，经济行为人的活动能见度非常有限，当今的投资行为无疑“摸着石头过河”，长期经济活动风险过大，很多经济行为主体不得不将投资行为放在眼前利益上，追求短期利益的最大化，这样，短期投资行为成为了一种必然选择。具体到证券投资商，作为一种新兴事物，其风险性更大，而且我国企业呈现出越早上市的企业盈利水平越低，进一步使得投资者对长期投资失去信心，加上政策的变动性很大，投资者在这种环境下投资，不得不选择一些短期投资行为。由此可见，中国市场的短期投资羊群效应是与本身的社会历史变革密不可分的，而且这种现象可能长期存在，短期投资的羊群行为也给我国市场造成了诸多严重后果。

　　3、基金生存压力极大

　　经济市场竞争激烈，基金本身就存在极大的生存压力，而且需要承担来自社会的责备效应，而这种责备效应本来就存在很大的羊群行为。最为一种代人集合理财的投在形式，我国基金投资者本来就缺乏一些长期投资理念，将基金投资与股票划等号，看做是一种风险性较小的股票形式，一旦基金的反应有悖市场，或者净资产出现亏损，达不到预期收益等，都会导致投资者的责备与质问，甚至有些投资者取回资金。基金经理必须充分考虑到投资人的这种心态，而且大部分仅仅经理人对长期投资也没有信心，而经理人只要采用基本一致的投资策略，至少能达到相对平均的收益水平，因此他们会不断的追求市场热点投资，短期投资，将投资行为做成一种追求潮流的行为，而这种潮流便是一种典型的羊群效应。另外，大部分基金经理人在对市场前景茫然的时候，往往效仿一些投资经验丰富的经理人，这就导致在这些领头羊的带领下，证券投资基金的羊群行为极为严重。

　　4、信息因素导致的投资羊群行为

　　羊群行为的常见成因还是一种基于信息的外部性，交易者之间的信息不对称会导致严重的羊群行为。新兴市场一般都存在一定的信息披露不完善情况，使得会计准则与监管执行力不够严格，获取信息成本大幅提升，因此新兴市场出现羊群行为的可能性更大。我国的证券市场时间很短，市场不够完善，信息披露也不够规范，同世界上成熟的证券市场相比，信息不对称性较为严重。

　　三、我国证券投资基金羊群行为的改善策略

　　我国证券投资基金的羊群行为相比其它国家较为严重，而且治理起来难度较大，需要政府、市场、经理人、投资者等多方面的共同合作。

　　1、以信息披露制度的规范为基础

　　证券市场的行为活动有赖于信息的可靠性，而且信息的可靠性还是证券投资基金市场的多元化基础及保证，之后信息透明了，投资者才能更好的选择投资项目，发展自己的风格与理念，因此，我国证券市场亟需信息公开。在信息传递机制方面，应当增强信息披露的及时性、准确性与完整性，同时还应当在法律角度积极打击行业内幕交易行为，追究不法交易者的责任，从而避免基金经理获取信息的不对等性，避免投资的羊群行为。

　　2、以基金投资品种的丰富为条件

　　基金投资是一种多角度的投资策略，基金一般只能做多，不能做空，而如果遇到产期的空头市场，即使再好的基金经理人也不可避免的亏损，我国证券投资基金的羊群行为很大程度上是由于我国金融产品太少。因此有必要对金融投资产品进行必要的扩展，管理层积极推出各种期货等金融衍生品，改变以往的基金经理人静待股票上升的单一投资模式，变成双向投资模式，避免基金经理人的操作手法趋同，为基金的个性化发展创造条件。

　　3、以改善上市公司质量为途径

　　我国上市公司很多，而且上市公司的股票市场规模也得到了大幅提升，但是股票质量层次不齐，优质的成长型股票机上，基金机构投资者的可选空间极小，这就导致他们会集中将资金投到极少量的优质股上去，从而诱发羊群行为。因此有必要扩大市场容量，积极加快大型企业境内上市，加快红筹股回归，改善上市公司的质量，为积极投资者创造一个良好的市场环境。

　　4、建立良好的基金绩效评价体系

　　积极的推动与鼓励良好基金评价体系的建立也有利于羊群行为的治理，同时更有利于基金风格的形成，基金管理公司应当个性化地设立基金经理人考核机制，除了当年回报外，要多考虑长期回报奖级机制，降低经理人心理压力的基础上，保证基金的长久、稳定发展。尽量避免基金经理人待遇核算的趋同化与短期化，从而在根本上为基金投资风格多样化创造条件，同时减低基金的整体风险，利于股市的稳健发展。

　　5、建立个性化的基金运作机制

　　我国当今的额证券投资趋同性很严重，给人的感觉几乎是全篇一律的，根本没有自己独立的个性，而当今的投资主体在不断地多元化，不同的投资者有着风格迥异的投资方式与目的，因此基金本身也应当形成与之匹配的投资方式，未来的证券投资基金必然是一种量身定制、多元化投资策略。因此随着证券投资基金的发展与市场竞争的加剧，基金本身应当注重投资的灵活性与个性化，在保证收益率的基础上，让自己的投资理念与目标组合策略与投资者气合起来，从而满足不同投资者的投资需求，基金自身也才能获得更大的发展空间。

　　6、积极抑制内部人控制

　　第一，要积极抑制道德风险，我们可以从两个方面入手：其一，建立有效的监督管理机制，基金内部要形成权力制衡机制，积极完善基金投资公司的法人治理结构，做到产权清晰、全责分明，将所有权、经营权与监督管理权独立开来。其二，优化基金经理人激励机制，防止经理人因外力驱使导致道德风险的产生。

　　第二，进一步强化基金托管人职责，弱化对基金经理人的干预。我国经济的发展，促进了基金业的发展，基金业在规模及数量上都在逐年扩大，而基金托管人服务将逐步匮乏，这有益于托管人的职责履行，我们要将政府的干预进一步弱化，政府不可对基金不闻不问，但是也不可过于用行政手段干预，变主动干预为间接调整，积极引导。

　　第三，积极进行产权结构的改革，改变以往错误的考核方式，基金经理人可以参股自己所在的基金管理公司，而且可以根据业绩能力进行调整基金份额的持有量，从根本上改变基金经理人的职业态度，由打工变成创业，鼓励他们追求公司的长期利益，约束其短期及从众行为。

　　第三，改革基金管理费计提方式。固有的基金管理费不可过高，只要经理人在经营不善的情况下能保证自己的基本生活即可，而应当提高绩效的部分，在基金经理人得到的回报是相同的基础上，基金所有者则可达到更高的利益等级，将经营者与经理人的利益趋向一致化，从而充分调动基金经理人的积极性。

　　四、小结

　　证券投资基金是一种投资者追求利益最大化的投资行为，这是市场经济的一个组件，这种行为原则上是一种自主性的行为，而在发达的市场经济条件下，投资者采用用脚投票的方式，很容易选择出符合自己的方式。但是因我国市场经济不完善，政策透明度不足等问题，导致这种投资行为具有一定的盲目性，羊群行为很严重。文章对羊群行为的成因进行逐一分析，同时根据其成因，在政府、社会、经理人、投资者等多角度进行分析，总结我国证券投资基金羊群行为的改善策略。