商品ETF基金的赎回与定价机制

　　商品ETF基金赎回机制是保证商品ETF稳定运行的关键，很多投资者之所以对商品ETF敬而远之，就是因为不了解商品ETF的赎回流程和机制。本文以ETFS Securities公司发行的有色金属实物ETF和价格指数ETF为例，阐述实物ETF以及非实物ETF的赎回机制原理与计算方法。

　　1、实物支持商品ETF基金的赎回及定价机制

　　ETFS Securities公司发行了一系列的有色金属实物ETF，每一种金属ETF产品跟踪一种金属现货的价格。授权参与者可以使用基金份额赎回对应数量的实物金属，可赎回金属的价值由LME金属现货结算价确定，并扣除对应金属的仓储费、保险津贴等相关费用。另外，每日申购与赎回的数量均受到限制，每日可赎回金属的最大数量受商品代理人每日所能够提供最大仓单数量的限制。

　　2、非实物支持商品ETF基金的赎回及定价机制

　　由于非实物ETF并不直接持有实物资产（或商品期货头寸），如何确保ETF价格与挂钩标的物不存在较大的偏离，以及如何确保ETF在赎回时能够获得公允的现金，是ETF基金发行者在设计赎回机制时所需关注的问题。以ETFS Securities公司为例，其发行的非实物ETF共有两类：一种是单一商品指数ETF，如铝指数ETF；另一种是综合商品指数ETF，如DJ-UBS工业品指数ETF。ETFS Securities公司创造出“微证券”来解决指数类ETF的申购与赎回难题。“微证券”是一种商品合约对手方发行的永续债券，其价格在任何时候都是单一商品ETF价格的百万分之一。指数ETF是以“微证券”的形式来申购与赎回的。在申购和赎回时，将根据“微证券”的价格申购和赎回一定数量的“微证券”。

　　（1）单一商品ETF的定价

　　每种单一商品ETF的价格都会在一个定价日结束的时候确定。它的申购和赎回价格公式为：价格=单一商品指数×乘数因子×混合因子/10。其中，混合因子在大多数情况下都取常数1，是根据单一商品ETF当日的资本调整率计算得到。乘数因子则是根据合约对手方担保账户形成的担保收益率，扣除管理费率以及指数许可使用费率之后得出的。

　　（2）综合指数ETF的定价

　　我们以活畜指数ETF为例，说明综合指数ETF的定价问题。活畜指数ETF以道琼斯公司编制的Livestock DJ-UBSCI为追踪标的，由活牛与瘦肉猪两部分组成。根据瘦肉猪与活牛的单一商品ETF计算出其相应“微证券”的价格，然后根据二者在活畜指数中的权重，分别计算出其“微证券”的数量，最后加权平均可计算出活畜指数ETF的价格。每当DJ-UBS指数更新其计算方法时，指数商品ETF也会通过更新每种商品的“微证券”数量来持续追踪DJ-UBS指数。