基金业绩的最大回撤分析及运用

　　相对于风险调整后的收益分析而言，业绩的回撤分析更加具有指导意义，它不但能更好的揭示风险，也能很大程度上指导基金的波段操作。本文中，我们先经过深入探讨，给出了确切的回撤概念，然后提出了2点运用。

　　一、某点的最大回撤概念

　　业绩的“回撤”是我们常常提到的话题，因为它最直观的告诉了我们买入一种资产后的亏损。例如，我们在认购1元的新基金时，常会问买入后会不会亏损，便是指在1元买入后面临的最大损失，也就某点的回撤。

　　就某点的回撤概念来说，直观地理解可能有两种。第一种是在某一价格买入后，首次面临的最大亏损，第二种是买入后，在回本前所经历的最大跌幅。关于第一种，看似有道理，但其实面临极端情况，例如2007年1月买入1元的新基金，经历1年后，一直涨到2元，而从没有跌破1元，但在2008年2月10日跌破1元，那么，此时讨论1元的最大回撤就没有意义了，因为若1元买入，则它在1年的时间里压根就没有回撤。

　　而第二种概念，则就合乎常理。它所指的回撤的概念是，“起点”至“首次大于等于起点的点”，所经历的最大跌幅。比如图1中，基金单位净值分别经历1，1.05，0.98，1.02，0.94，0.9，0.93，0.98，1.01，1.1，1.15元，则A点的回撤为0，因为买入后先是涨到了B点，而后才跌到了C点。总之，只要买入后就上涨，那么回撤就为0。所以在回撤的定义上，会与初始买入后的涨跌有关，当然只要严格把握“首次高于起点的点”即可准确定义。例如，在图1中，A点买入后就涨到了B点，所以回撤为0，因为A点到首次高于A点的点（即B点）所发生的跌幅为0。而图2中，A点买入后就跌到了B点，之后到C点才在A上面，所以存在AB的最大回撤。

　　但是，从图1我们可以看到，一定会有人认为，在A点买入后，若B点与D点都没有卖掉，则最大回撤到F点的0.9元时才真的止跌，所以似乎应该到0.9元才合理。这也不无道理。若我们希望图1中A点的回撤终点是F点的0.9元，则必须引入缠中说禅在《教你炒股票》中笔的概念，而这里可以引用“周线笔”。若引入周线笔的概念，则周线笔的端点，才构成回撤的端点（包含起点与终点）。引入该概念后，那么回撤的终点便是0.9元。但在实践中，多数人理解不了“周线笔”的概念，而且基金也没有复权的K线，所以我们可以通过基金的复权净值走势，将明显的低点作为回撤的低点，事实上，从事后去看，前面的高低点都是一目了然的。

　　总体来说，定义回撤的概念，可以基于两个角度。第一个是基于“V型期间”（若无V型，则回撤为0）所经历的最大跌幅，第二个是引入“周线笔”去定义。显然，两个概念都有道理。但为了照顾多数投资者，也为了程序化得以容易实现，我们可以采取第一个概念。

　　根据第一种概念，那么图1中，A的回撤为0，B的回撤终点为F点（BJ期间经历的最大跌幅），C的回撤为0，D与E的回撤终点为F点（EK与FI期间经历的最大跌幅），而F，G，H，I的回撤都为0。对于图2，A的回撤终点为B点（AC期间经历的最大跌幅），其他点的判断以此类推。

　　最后再提一个注意点。若某点之后始终没有高于该点的点，或者截止到某点没有高于该点的点，则期间发生的最大跌幅，就是最大回撤。例如图2中，若净值K点之后始终没有一点能超越高点，而在L点之后也没有被跌破，则K点的最大回撤的终点便是L点。像这种点，一般都是某一阶段的历史最高点与历史最低点。而假如只截止到L点，那么最大回撤的终点也是L点。

　　二、阶段的最大回撤概念

　　根据某点的回撤概念，可以推导出阶段的回撤概念。其实，我们在通常意义上的回撤，都是基于某一阶段而言的。例如，我们常会说买入后，1年之内最大亏损不能达到多少，这就是所谓的阶段回撤概念。从定义上来说，一个阶段包含了N个点，这N个点对应了N个回撤值（包含0），而取其中最大的回撤值，便是阶段的最大回撤。所以，计算最大回撤，事先要设定好起始点start，结束点finish，我们只要比较起点与结束点之间，所有回撤的大小即可。

　　例如，对于下面A到R点的联接，我们可以求得A到R点的最大回撤，具体见下表，我们也可以在后面的图中用蓝颜色标示出来。所以，AR阶段的最大回撤=max{CF，0，EF，0，GH，0，IJ，0，KN，0，MN，0，OP，0，QR}=CF。而第二大回撤值为KN。同样，例如DQ阶段的最大回撤=KN，LP阶段的最大回撤为MN。

　　三、最大回撤的运用

　　我们一般分析的是，某一阶段的最大回撤，它主要有2点运用。

　　第一种是，根据历史最大回撤，然后评估当前的回撤，从而做好风险控制。关于这点，在后面章节的基金组合中，会经常用于计算每个基金介入的比例。具体是，首先确定每个基金对总资产造成的亏损，然后根据过往的最大回撤，最后确认介入的资产比例=对总资产的最大亏损/最大回撤幅度。比如，一个基金最大历史回撤是30%，若对总资产造成的损失控制在3%以内，则最多只能介入10%的资产。这样，一旦跌破30%后，则立马止损出局。

　　第二种是，运用最大回撤进行波段操作。举例而言，比如富国天惠在2008年见顶时，最大跌幅为58.88%，而之后在2010年12月见顶后也一路下跌，那么跌到什么时候可以介入呢？显然，我们预测不会有2008年那样的跌幅，不过下跌一半的位置，也是有可能的，即跌到29%左右还是可能的。那么，我们可以在下跌29%之后，用50%的资金买入富国天惠，这样做的目的是，万一真的下跌58.88%，那么，也很大程度降低了风险。因为只有一半的仓位及一半的跌幅，相当于总资产最多亏15%。

　　这里，提供一个介入方法：下跌的幅度是最大回撤的X，则买入X比例的资金。比如，下跌幅度为50%的最大回撤，则买入50%的资金，若下跌幅度大于等于最大回撤，那么就买入100%的资金（这意味着超过历史最大跌幅，反而可以重仓抄底），若不跌，则不买。为何根据这个方法？我们可以假设最大回撤为100%吧，尽管是不可能的事情。那么，比如下跌10%，你介入10%的仓位，相当于这部分筹码，最多也就下跌90%，对于总资金来说，就是下跌9%（计算方法为：10%*90%=9%）。而下跌50%，则最大亏损为25%（50%*50%=25%）。