选购基金：如何选出高质量的基金？

　　目前在中国，大约有4000多个公募基金。在美国，大约有9000多个共同基金。如果我们再算上私募基金，那么可供投资者选择的基金数量，简直数以万计。在这么多基金中，投资者如何去粗取精，选出质量高的，风险低的基金，是一门大学问。

　　绝大多数基民，挑选基金的方法非常简单，那就是根据基金在过去一段时间（比如过去3年）的表现，挑选业绩最好的基金购入。比如我们看一些基金销售网站的首页，在每一个子类别下，不同的基金，基于其过去1个月、3个月、6个月、1年、2年、3年的历史业绩进行排序。回报最好的基金，被排在最上面，依此类推。

　　因此，对于大多数基民投资者而言，他们最终购买的基金，一定是排名最靠前的那几个基金（不管是过去6个月，还是过去3年）。排名前十的基金，一般会获得大多数的申购资金。这种挑选基金的方法，基于一个重要的逻辑假设，那就是：过去表现好的，未来的表现也会好。这种规律，在我们的日常生活中很常见。举例来说，过去考试成绩出色的学生，在未来继续做学霸的概率也会比较高。过去跑步比较快的运动员，在未来也可能继续创造出好成绩（只要不是太老）。

　　“过去好，未来也会好”的规律，在挑选基金上恰恰不适用。这背后，主要有两个原因：螺旋效应（Spiral Effect）和均值回归（Mean Reversion）。

　　什么是螺旋效应

　　假设一个基金在短期（比如过去6个月到3年）的业绩特别好，那么该基金的排名就会比较高，并因此吸引了大量基民的注意。很多基民会决定申购该基金。该基金获得大量的申购资金后，会把这些钱用来购买基金本来就持仓的股票（特别是那些基金经理最看好的重仓股），这样，这些股票的股价被进一步推升，基金的表现也会更好。因此在前期买入基金的基民，会感到很高兴，因为他们看到自己的基金赚钱了。

　　这样的过程不断重复，有越来越多的资金进入基金，被买入那几个最重的重仓股，这些股票的价格，慢慢偏离基本面。终有一天，被推倒虚高位置的股价，会开始下落，回到其基本面。这个时候，基金经理开始卖出这些股票，而基金的表现，也会开始变差。当基民们看到基金表现不好时，会倾向于卖出基金，并用这些资金去追逐其他排名更高的基金。当基金受到赎回申请时，基金经理必须把相同比例的股票出售以应对赎回。这个出售过程，进一步打压了股价，并导致基金净值进一步下降。在这个恶性循环的过程中，有越来越多的基民抛售基金，导致基金的净值越来越低，引发更多的抛售。

　　为什么基金投资会表现出螺旋效应？这主要是因为，其业绩表现遵从”均值回归“的规律。

　　为大家简单解释一下”均值回归“

　　假设一位基金经理的投资水平，如图中的绿线所示。

　　在实际中，我们是看不到这位基金经理的真实投资水平的。我们大家能够看到的，是基金经理管理的基金的业绩，即他所表现出来的投资水平。一般来说，基金经理表现出来的投资水平，会围绕其真实的投资水平上下波动，有时候表现的比真实水平高，有时候表现的比真实水平差。但是受到其真实的投资水平所限，其表现出来的投资水平，不会长时间脱离其真实水平太远，因此我们会看到这条围绕均值上下波动的曲线。

　　现在我们假设，在A这个时点，基金经理表现出来的业绩非常好，那么基于均值回归的规律，在接下来的时间里，这位基金经理更大的可能，是回归其真实的投资水平，也就是说，他管理的基金的业绩，更大的可能性是往下走。在这种情况下，购买了排名靠前的基金的基民，很可能会失望而归。

　　类似的，如果在B点，一位基金经理的表现比较差劲，大家都觉得他管理的基金业绩很糟糕。但是如果他的真实水平更高，那么更可能发生的情况，是那位表现差劲的基金经理也发生均值回归，在接下来的时间里业绩回升。但是从基民角度来说，很少人会去主动购买表现差的基金，因为这有违人的本性。

　　现实生活中均值回归的例子

　　假设一位孩子正常的考试水平在80分左右。我们知道，孩子每一次考试，表现出来的水平会有波动，有时候高于80，有时候低于80。有一次考试，孩子发挥失常，只考了70分。这时候家长可能会比较着急，怀疑孩子不用功，有些家长甚至用棍棒伺候。在打了孩子一顿后，孩子的成绩回升，考了80，甚至更高。

　　这会让很多家长产生一种错觉，即打孩子是有用的。打了以后，孩子的考试成绩确实上升了。殊不知，这可能只是均值回归在起作用。不管你有没有打孩子，在均值回归作用的影响下，孩子的成绩都会回升到平均水平左右。由于”均值回归“的作用，基金投资表现出比较明显的”螺旋效应“。就是说，如果基民的运气比较好，在基金处于”螺旋效应“的上升阶段买入基金，并且在基金开始”螺旋下降“前卖出基金，那么他就会获得好的投资回报。反之，如果他在”螺旋上升“接近结束时买入基金，那么最大的可能，是他会在基金”螺旋下降“时卖出基金。如此”高买低卖“，是绝大多数基民投资亏损的主要原因之一。

　　根据研究显示，在美国，基民们受”螺旋效应“影响，其投资回报相对于那些”买入并持有“的”傻瓜型“基民投资者，差上每年2.5%左右。在中国，基民们因为”螺旋效应“蒙受的损失更大，平均为每年9%左右。

　　就是说，平均来讲，一个中国基民从公募基金中获得的实际投资回报，比一个老老实实”买入并持有“的傻瓜型投资者能够获得的投资回报，每年差了9%。很多读者可能会想：为了应对”螺旋效应“和”均值回归“，我们是不是应该反着来，不去购买那些排名最高的基金，而是购买那些排名最差的基金？

　　理论上，如果投资者都是机器，并且我们可以卖空排名最高的基金的话，确实可以设计出这么一套投资策略。但问题在于，要投资者去购买那些排名落后的，表现差的基金，太违反人性了。而且有一些基金排名落后，确实有其深刻的道理（比如基金经理投资能力差，基金公司资源匮乏，基金规模太小，团队分析水平有限等等）。加上无法卖空排名高的基金，因此只购买排名落后的基金的投资方法，在现实中的可操作性不强。

　　更加合理的投资策略，是选中那些低价的优秀基金，长期持有，而不是三心二意，不断的变更主意，追涨杀跌。

　　如何挑选基金应该注意下面几个重要的因素：

　　1）基金费用。有很多研究显示，基金的费用，是能够预测基金未来表现的最重要指标。广大投资者，应该货比三家，挑选最便宜的基金购买。在申购费，管理费，赎回费，表现费等各种环节，能省则省，只挑选那些收费低的基金购买。

　　2）交易换手率。越是交易频繁，换手率越高的基金，涉及的各种交易费用，以及摩擦成本也越高。投资者应该尽量避免那些换手率比较高的基金。

　　3）经营哲学。投资者应该尽量避免那些热衷于发行流行基金的基金公司/基金经理。

　　当然，在上述这三点之外，我们也应该对基金公司和基金经理做一些基本的尽职调查。