被动指数型基金与主动管理型基金的业绩比较

　　本文对各大类行业中的被动指数型基金和主动管理型基金的业绩进行了比较，同时通过对不同时间区间业绩的比较，筛选出一些相对于同行业被动指数型基金有一定超额收益且行业契合度较高的基金，供投资者参考。

　　一、定义按照基金的投资方式，行业基金可以分为被动指数型行业基金和主动管理型行业基金。

　　1）被动指数型行业基金被动指数型行业基金，具有指数型基金的特点。通过紧密跟踪某一行业指数，实施被动投资管理，以期获得与标的指数相近的波动与收益。本文对被动指数型行业基金的筛选标准为：在全市场的被动指数型基金和增强指数型基金中选择通过跟踪明确的相关行业指数，从而获得与该行业指数相近收益的基金。

　　2）主动管理型行业基金主动管理型行业基金，选定某个特定的行业，基金经理在该行业中进行主动选股，通常会设置80%的行业投资限制，即在基金合同中规定投资于该特定行业的比例不低于基金中股票资产的80%。通过在特定行业中主动择股，力求获取行业超额回报。由于某些基金虽然在名称中带有某些行业投资的字眼，但是在具体投资过程中，由于没有具体的投资限制，可能会出现真实投资中的行业配置与名称中所表明的行业投资方向差异较大的情况。

　　为了尽量避免上述情况，本文对主动管理行业基金的筛选标准定义为：主要投资于明确的相关行业，且在招募说明书中明确规定投资于该行业的比例不低于基金股票资产的一定比例（通常为80%，也有基金会将85%或90%等比例作为标准）。

　　二、行业基金投资业绩：主动VS被动

　　为了更好地比较各类行业基金的业绩表现，本文根据市场历史走势，划分了6个时间段，将在各个时间段内对某类行业基金的主动管理型和被动指数型基金的平均业绩进行比较分析。

　　市场时间段定义如下：

　　近三年：2015年11月1日-2018年10月31日；

　　牛市：2014年7月31日-2015年6月12日；

　　股灾：2015年6月15日-2016年1月28日；

　　震荡市：2016年5月12日-2017年1月13日；

　　大盘行情：2017年1月16日-2017年11月23日；

　　熊市：2018年1月29日-2018年10月18日；

　　行业上行期、行业下行期：根据中证行业系列指数自2012年以来的历史涨跌情况，对不同行业的历史行情进行判断，将某个行业的某段大幅上涨时期定义为该行业的“行业上行期”，将某个行业的某段大幅下跌时期定义为该行业的“行业下行期”，各个行业有各自对应的“行业上行期”和“行业下行期”。

　　*由于这些时间段只是根据各类市场指数的涨跌变动进行判断而得到的，精确度并不高，可能会存在一定的误差，仅供投资者参考。

　　1、横向业绩比较从过往六年的业绩表现来看，在不同年份表现最优的主动管理型行业基金和被动指数型行业基金所属的行业有所差别。

　　在2014年，因为在被动指数型基金平均业绩中排名第一的金融地产行业尚未有主动管理型基金，被动管理型基金中平均业绩排名第二的行业：资源能源行业，其主动管理型基金的平均业绩成为了该年度主动管理型行业基金中的第一名。除此之外，当市场普遍上涨（大部分行业基金收益为正）时，七大类行业基金中表现最优的被动指数型行业基金和主动管理型行业基金所属行业均相同。但是在市场普遍下跌时（2016年和2018年），七大类行业基金中表现最优的被动指数型行业基金和主动管理型行业基金所属行业往往存在差别。

　　可能的原因猜测：1）市场普涨时，行业基金往往更容易坚持自己的投资行业范围，某一行业上涨幅度更大时，该行业的被动指数型基金和主动管理型基金往往都能跟上其涨幅；

　　2）市场普跌时，主动管理型行业基金可能会寻求一定的“业绩突破”，即为了获取较优的收益机会转而投资其他行业的股票，降低行业契合度，可能会导致下跌幅度更大；

　　3）在市场普遍下跌的情况下，有些主动管理型行业基金往往能够选择行业中表现相对优秀的股票进行投资，提高它们在组合中的占比，且较少会投资行业内跌幅较大的股票，而这些股票往往都是各类行业指数的成分股，主动管理型行业基金因此能够相对该行业的被动指数型行业基金获取一定的超额收益。

　　2、行业内业绩比较：主动VS被动

　　1）在本文所定义的震荡市中，全部行业的被动指数型基金的平均业绩均优于主动管理型基金的平均业绩；

　　可能原因：在震荡市中，市场的趋势往往较难把握，主动管理型基金的基金经理往往会通过降低股票仓位、分散化持股等方式来抵御风险，这些方式虽然在一定程度上降低了组合的整体风险，但是也可能会因此而错过上涨良机，尤其是在市场震荡上行的时候；此外，指数型基金主要跟踪市场指数，对市场变动的反应更敏感，与主动管理型基金相比，更易捕捉市场波动，尤其是在市场震荡上行时，更容易获取较高收益；

　　2）在本文所定义的熊市中，全部行业的主动管理型基金的平均业绩均优于被动指数型基金的平均业绩；

　　可能原因：在市场普遍大幅下跌时，主动管理型行业基金能够依靠更为灵活的仓位调整获取一定的超额收益；

　　3）在行业上行期，被动指数型行业基金的平均业绩往往表现更优；在行业下行期，主动管理型行业基金的平均业绩往往表现更优；

　　可能原因：由于本文所定义的行业上行期和行业下行期均为根据对应指数的涨跌情况所判定的，在行业上行期，被动指数型基金往往能够经历整个上涨过程，而主动管理型行业基金的行业契合度相较更低、仓位更灵活，较难获取完整的上涨行情，因此业绩表现较逊色；在行业下行期，被动指数型基金往往会遭受完整的下跌过程，而主动管理型行业基金往往能够及时进行仓位调整、在可调节范围内更改行业配置比例、根据跌幅的大小调整持仓等操作，因此能够获得相对较优的业绩。

　　4）科技通信行业是唯一一个在本文所定义的“行业上行期”和“行业下行期”中，主动管理型基金平均业绩均优于被动指数型基金的行业；

　　可能原因：科技通信行业内部股票走势分化程度高，优秀的标的在行业上涨期能够有更大的涨幅，在行业下行期却能有较小的跌幅。基金经理的选股能力发挥空间更大，可以根据实际情况进行选择和调整；而行业指数中往往会涵盖行业中的各类股票，部分“涨少跌多”的股票可能拉低了平均业绩表现。