定增基金是馅饼还是陷阱？

　　好发不好做，好做不好发。基金业这个发行“铁律”长期以来屡试不爽。A股市场今年陷入了震荡低迷，主流偏股型基金被投资者冷落，然而有着主题特色的定增基金，在今年以来迎来爆发期。定增基金在熊市卖成“爆款”，是否已经过热，值得业界思考。

　　定增基金爆发的背后，私募、保险、基金专户、产业资本、高净值个人投资者等各类庞大资金涌入定增市场。过去高折价发行的定增股份，折价率不断走低甚至频频出现溢价发行。过去能否代表未来，过往为投资带来不菲收益的定增股，未来能否继续为投资者创造有安全垫又不错的投资收益？普通投资者借助公募基金参与能否分享到这些红利？

　　多位接受中国基金报采访的专业人士表示，定增投资收益主要由市场收益、超额收益和折价收益等构成，因而判断未来定增投资的收益要从这三方面出发，目前市场状况下一年内市场机会可能不大、折价也不高，那未来定增收益很重要的是看基金选股获得的超额收益。

　　因而，投资机构的专业能力成为筛选定增基金的首要考察对象；由于定增基金大多上市交易，对于二级市场的投资者而言，市场趋势的把握、定增基金的折溢价率、交投活跃度（流动性）等都是挑选定增基金的重要考察指标。定增融资也是蓬勃发展。据统计，截至9月23日，年内已发布定增预案的公司合计927家（除已经停止的公司），年内已实施定增计划的上市公司有497家，融资规模早已突破万亿元，创下同期历史新高。

　　由于前几年定增投资较好的市场回报，越来越多的资金盯上定增这块肥肉，公募基金也乘势开发出以参与定增为主要投资策略的基金产品，这类定增基金呈现井喷态势，成为当前基金发行困难的市场中的一抹亮色。

　　据统计，2015年国投瑞银、财通及九泰3家公募基金管理人发行明确定增主题的公募产品；2016年以来，又有博时、嘉实、大成、银华、国泰、信诚、平安大华等9家基金公司加入了这一行列。截止至9月23日，已成立的定增基金数量由2015年末的4只逐步扩充到18只（包括上个月到期转型的国投瑞银瑞利），其中8只为今年8月后成立的。另据公告统计，9月份以来，18只定增基金已参与27家上市公司的非公开发行。

　　由于定增有锁定期，而传统开放式公募基金要面对每天的申购赎回，因而基金公司通过开发有一定期限封闭期的产品来参与定增投资。公募定增基金中，大部分会在其招募说明书的投资范围中明确表示定向增发（非公开发行）股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%。而近期新设立的产品中，除了个别定增产品的封闭期为2年、3年、5年外，大部分产品的封闭期为18个月，这意味着自合同生效日起18个月内，基金不接受投资人赎回基金份额的申请。

　　在其他股票基金艰难达到最低成立门槛时，一些公司的定增基金却可以完成超过40亿的首发规模。广东一家基金市场人士表示，过往定增巨大的赚钱效应，是这类基金火爆的重要原因。好买财富一位基金研究员认为，主要是因为市场上资金太多，而股灾对市场估值的影响正在逐步修复，股市出现系统性下跌的概率很小，投资者看好未来市场获利空间，希望通过定增项目提前锁定未来收益。而市场越来越多的定增基金也被动推高了报价，以一年半锁定期为主的定增基金或专户产品，大多必须在半年内完成建仓，这就促使他们在获得定增项目上更为迫切，在今年三季度以来定增项目供应量较小的情况下，局部出现“哄抢”。

　　定增认购股份折价收窄

　　在“资产荒”背景下，以往具有较高折价的定增认购现在折价率越来越低，甚至近期还频频出现溢价认购。为了入围拿票，一些基金只能报出与市价持平甚至稍有溢价的价格来。据了解，近期海翔药业、丽珠集团等个股定增就出现这种情况。

　　据上海证券基金评价研究中心统计，早期定增的平均折扣率接近七五折，7折以下的折扣率也占了三分之一以上，仅有不足10%的项目属于溢价发行。但随着定增市场迅速发展，近来定增折价率却出现逐步收窄的现象。近期不少定增处于9折以上的水平，部分甚至出现了溢价发行。面对日益收窄的折价空间，不少业内人士认为定增基金将会遇到发展的瓶颈，很难赚得折价的钱。好买基金研究中心总监曾令华表示：“2010年，溢价、低折价率定增也曾出现过，后来那批定增都没有赚到钱。”

　　在此影响下，不少定增还面临破发的窘境。最近一个案例，信诚鼎利定增9月19日发布公告称，以总成本为8950万元认购870.62万股海翔药业，锁定期为12个月。即每股成本价为10.28元，而认购前（即9月14日）海翔药业的股票价格收于10.18元，截至9月23日收盘，公司二级市场股价仅为10.17元，刚认购就破发。

　　多位定增基金经理与研究员表示，参与定增的产品收益主要来源于三部分：发行折价、个股成长带来的阿尔法收益以及市场波动带来的贝塔收益，其中最为重要的是给定增产品提供了一定安全垫的折价优势。然而在震荡市的背景下，折价空间缩小，好买的研究员表示，目前定增基金已经失去收益的两大部分：发行折价及贝塔的收益，只剩下产品所参与的定增企业自身在锁定期中的成长，即阿尔法收益。

　　而从定增基金成立以来收益率来看，目前大部分定增基金成立以来的阶段收益率未能超越同期混合基金指数涨跌幅；不过有券商研究员表示，目前部分定增基金成立时间不长，业绩观察还需更长业绩记录。根据上海证券的统计数据显示，2010年至今，定增股票整体年均收益达32.2％，同期沪深300指数年均收益仅为8.1%，定增市场的长期收益率显著好于沪深300指数的表现。

　　从运作时间较长的第一只定增基金国投瑞银瑞利（目前该基金已到期转型）来看，在定增基金运作期间，经历了3次“股灾”，但仍跑赢大盘、获得正收益，运作期间总回报为3.11％，年化回报为2.07%，同期沪深300指数下跌5.89%。给投资人带来跑赢1年定存的绝对收益，同时相对上证指数也有约10%的超额收益。但对于牛市入市的投资者来说，这一收益稍显保守。

　　长周期产品价值或更能彰显优势

　　在目前不能高折价获得定增股份的情况下，定增基金这类特色产品是否值得投资，让人有点纠结。市场大势又具有很大不确定性，不少机构都认为未来大概率还是震荡市，这就考验定增基金经理的选股能力了。

　　不过，在多位专业人士看来，市场明显的红利机会已经不再，这个时候不妨拉长周期，以时间换空间去换取收益。一位研究员就表示，现在已经错过了投资一年期定增的时候，但三年期定增的价值却凸显了。因为折价率低、甚至溢价，做一年期定增已经失去很大一块优势；而三年期的折价率相对而言比较高，且投资者与公司大股东捆绑更紧密，相当于给定增产品提供了一定的安全垫，从今年二季度以来的情况看，三年定增项目普遍折价率能够达到30%，尽管近期折价率有所减少，但较高的折价率还是能够进一步保障三年期定增的收益。

　　曾令华也表示，在目前没有显性获利机会的情况下，投资者想要获得超额收益，第一延长自己的锁定期，用久期换取收益；第二在别人少关注的个股里面找机会，而这两个很多时候是相关联的。

　　在“资产荒”背景下，以往具有较高折价的定增项目现在折价率越来越低，甚至近期还频频出现溢价认购。为了入围拿票，一些基金只能报出与市价持平甚至稍有溢价的价格来。据了解，近期海翔药业、丽珠集团等个股定增就出现这种情况。