量化对冲基金策略介绍

　　量化对冲基金是上世纪80年代起源于美国，在21世纪得到较快发展的资本市场新型衍生产品。“量化”投资是区别于传统的“定性”投资而言的，量化投资和传统投资方法的一个重要区别在于对模型和数据的重视度。量化投资希望能够把所有对投资收益可能产生的影响因素（或者主要因素）进行量化，并且通过一个可验证的预测模型来产生投资决策。

　　而传统投资最终的投资决策是由基金经理做出，虽然也要参考很多定量指标，但最终的决策过程更多是经验性的。“对冲”就是通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，从而获取相对稳定的收益。投资组合的收益由两部分组成，一部分是投资组合承担市场系统风险而获得的收益（也称为β收益），另一部分为投资组合超越市场基准的收益（也称为α收益），通过各种衍生工具可以对冲投资组合的系统风险，以获取纯粹的α收益，使得投资组合无论在市场上涨还是下跌时均能获得正收益。

　　在国外，量化对冲基金的发展已经非常成熟，投资组合中的任何一种风险，都可以找到对应的衍生工具进行对冲，精准地满足客户对风险收益的要求。与国外成熟的对冲基金投资市场相比，国内起步较晚，不过近几年来也有了飞快的发展，越来越多的投资者开始关注量化对冲基金。目前制约国内量化对冲基金发展的因素主要有：1。国内衍生品较少，目前只有股指期货和国债期货，对冲交易策略比较有限。2。融资融券的成本较高，制约了融券的动力。相信随着国内的对冲交易机制和衍生工具的创新，量化对冲基金产品有着十分广阔的发展空间。

　　1、股票对冲交易策略

　　股票对冲交易策略通过做多/做空两种方式来投资股票及其衍生品（如股指期货、融资融券等）。投资范围可以是全市场，也可以专注于某些特定行业、主题。不同的基金在净风险敞口、融资杠杆、持有期、持股集中和持有股票价格范围方面有很大的差异。国内比较常见的是股市中性策略（市场中性策略），即运用复杂的量化方法从技术面、基本面角度分析未来价格变动趋势以及不同股票间的相关性，进而买入低估值股票同时卖出高估值股票，或者通过股指期货对现有投资组合头寸进行完全（或部分）对冲交易，隔离系统风险，获取α收益。选股模型越有效、系统风险对冲交易得越好，则策略的效果越好。目前市场中采用α策略的产品有国泰君安君享对冲交易系列、广发金管家量化法宝、东兴金选对冲交易系列等，而阳光私募产品中有朱雀丁远指数、尊嘉ALPHA等。这些产品的历史绩效均表现出较为稳健的增值特性，基本和市场走势无关，产品的回撤幅度较小。

　　2、事件驱动策略

　　事件驱动策略是指在前期深入挖掘和分析可能造成特定公司证券价格异常波动的特殊事件的基础上，通过充分把握交易时机获取超额投资回报的交易策略。常见的事件驱动类投资策略包括定向增发、兼并收购、ST摘帽、年报高送转、业绩超预期等等。例如预计某公司年报高送转或业绩超市场预期，则可提前潜伏买入该公司股票（交易时机），等事件明朗或将要明朗（发展进程）且市场充分反映预期时逢高卖出获利。国内最常见的事件驱动策略为定向增发策略，即以一定折价认购其看好的某公司发行的定增股票，待锁定期满后在二级市场溢价卖出获取收益。这个策略的成功取决于特殊事件发生的频度，事件朝预期的发展进程以及对交易时机的把握，特殊事件发生频度越大，事件的发展越有利于策略，对交易时机把握越准确，策略的效果越好。

　　3、宏观量化策略

　　在量化投资领域，宏观量化策略是主要通过在全球范围内对外汇、股票、债券、期权等进行杠杆性押注来获取收益的一类策略，对全球宏观经济趋势的判断越准确，策略的效果越好。海外市场中宏观量化策略是使用最为普遍的策略之一。例如当某一对冲基金看好未来新兴经济体相对于美国经济的优势，就可以通过做多新兴经济体股指，做空美国股指来建立组合。或者当对冲基金看好某类公司的长期成长，但是由于公司业绩受到汇率、伦敦铜价等外部因素的影响，对冲基金可以通过做多该类公司股票，同时做空本币和伦敦铜来平抑外部因素影响。

　　目前国内市场由于资本管制等原因，宏观量化策略和海外市场中的宏观量化策略有较大区别。国内市场中的宏观量化策略大多以股指期货作为工具，通过一系列宏观经济指标，流动性指标，市场情绪指标等，根据一些经典的经济学原理和历史数据构建模型，由模型判断未来股票市场的走势，决定股指期货的多空操作和杠杆使用倍数。此类策略本质上是一类结合了量化的仓位管理策略的基本面数据的量化择时策略，因此策略的市场风险是完全暴露的，某些情况下，策略会在短期内提高杠杆，进一步加大市场风险暴露。

　　4、相对价值（套利）策略

　　相对价值策略的原理是通过一系列的基本面和量化分析方法可以确定多个证券之间价值偏离的合理范围，一旦价值偏离超过这个合理范围便产生了套利交易空间，通过买入低估证券、卖出高估证券获取两者价差回归均衡带来的收益。该套利交易策略可投资的资产包括股票、债券、期货、基金以及其他金融衍生品。例如，A公司和B公司每股价差通常在[1.2，1.5]范围内波动，根据历史数据统计，价差落在该区间的概率高达99%，那么当价差突破该范围，例如超过1.5时，就可以通过建立做空A公司股票做多B公司股票的组合，等待价差回复正常值平仓获利。这个套利交易策略的成功取决于对相关证券之间合理价差范围的确定，同时价差是否回归均衡范围也相当重要，若由于某些基本面因素发生变化导致合理价差范围改变，价差无法回归均衡甚至产生更大偏离，则会给策略带来损失。