金投资策略和运作分析

　　2015年上半年A股市场延续了2014年中期开启的“牛市”行情，但随着二季度末创下5178.19点的高位后，市场本身累积了一定的泡沫，此时监管层开始控制融资杠杆和清查场外配资成为市场调整的导火索。总体来看，在上半年的行情中，以“新兴产业”为代表的创业板和中小板走出了非常强劲的行情，其中以“互联网+”为代表的科技创新和“国企改革”为代表的体制变化成为两条重要的投资主线。

　　本报告期内，天治成长精选在投资策略上做过一些调整。第一季度，本基金主要围绕着大盘蓝筹股（地产、券商、银行等行业）进行配置导致超额收益不明显，究其原因主要是在于流动性宽裕的大背景下，市场的风险偏好明显上升，资金不断的追逐“创新、转型、机制灵活”的明星成长股上，二八现象非常明显，代表“未来”的中小盘股的超额收益逐渐累积。本基金在第一季度末期根据市场的情况在大类资产配置上了做了相应的调整，加大了对成长股的配置，并且明确了“改革转型、科技创新”的投资主线，阶段性业绩明显提升，但是在“降低融资杠杆和清查场外配资”的系统性风险暴露之后，虽然仓位在逐步降低，但是没能锁定收益，净值总体跟随大盘一起回撤。

　　本基金认为，2015年上半年市场在上涨的逻辑没有变化，主要是是围绕着“改革预期、政策宽松、金融周期的推动等”基本要素，但显而易见，经济下行压力较大，企业盈利短期难以兑现市场预期，导致市场整体估值水平不断提升，流动性推动源起流动性增量不断提高，我们从两融数据中可以得到验证，场外配资也必然不断增加，但是随着风险累积，流动性不论是主动还是被动出现增量减缓的过程中，市场势必会进入到非理性的情况。简单总结，下跌主要是因为去杠杆效应和羊群效应，并且逐渐演变成流动性风险，本基金作为资本市场的直接参与者正在经历一次前所未有的考验。