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资金疯狂涌入债市泡沫显现

  A股市场大幅调整,股债跷跷板效应再现。近期资金疯狂涌入债券市场,使得公司债的发行利率一再下滑,但依然挡不住投资者如火的热情,债券基金也到了一基难求的地步,提前结束募集已成家常便饭。面对如此局面,华创证券表示,当前的债市泡沫一如暴跌前的股市那么严重。

  公司债利率创新低

  资金总是不断地寻找新的出路,一个疯狂市场的终结,往往会造就另一个市场的疯狂。股市此前的疯狂又在公司债市场重演。由于股市的调整,致使大量银行理财资金转移到了公司债市场。尽管政策松绑导致今年公司债发行量大增,但在强大的需求面前,数以万亿的资金仍在排队进场,这也导致公司债的发行利率已降至与同期国债利率相当。

  万科日前发行的公司债利率更刷新了同类债券利率新低。9月25日,万科发布公告称,根据网下机构投资者询价结果,经万科和主承销商一致协商,最终确定今年第一期50亿元5年期债券的票面利率为3.50%。

  而据财政部公告,于9月14日上市的5年期国债,票面利率为3.14%。另有数据显示,5年期国开债当前市场利率为3.54%左右,同期限国债市场利率为3.13%左右。万科发行的这一5年期公司债,低至3.5%的票面利率,不仅逼近同期限国债利率,甚至已低于同期限的国开债利率。

  投资者韩小姐昨据记者表示,5年期国开债利率就在3.5%附近,而万科公司债的利率已比肩国家信用债,债市疯狂可见一斑。

  万科并不是第一家5年期公司债利率跌破4%的公司。9月18日,上海世茂建设有限公司宣布成功发行60亿元5年期公司债,票面利率为3.90%;而广州越秀集团发行的5年期公司债,利率也不足4%。

  美林美银公司债指数显示,中国在岸公司债收益率于9月23日跌至4.67%,创5年新低。9月7日,高评级公司债收益率和同期限国债收益率的利差也降至83.6个基点,创2009年8月以来的新低,其中大部分记录来自中国房地产开发商。

  今年以来至8月份,上交所共计发行公司债514只,发行总规模约为2762.5亿元,而去年同期发行328只公司债的总规模为829.2亿元。相比之下,今年前8个月,公司债在发行数量上增加了56.7%,而规模更是大增233.2%。

  债券加杠杆也疯狂

  尽管公司债的发行规模创新高、利率创新低,但这种趋势似乎仍没有停歇的意思,其中主要的原因是旺盛的需求,这从债基的认购和申购中可窥豹一斑。

  根据基金业协会最新发布的数据显示,债基的资产规模在8月底创下年内新高,为4546.67亿元,比7月末增加482.58亿元,增幅达11.87%。沪上一家基金公司人士透露,近期打开申购的一年定期开放债基,仅开放5个交易日就获得超额两倍的净申购。而据不完全统计,为限制资金大量流入,三季度以来至少已陆续有156只债基暂停申购或暂停大额申购,数量远远超过二季度的39只。一位基金行业人士表示,债基暂停申购或暂停大额申购,是为了防止收益被摊薄,影响业绩。

  那么面对如此之低的债券利率,机构到底如何盈利?一位债券阳光私募总经理道出了其中的秘密:加杠杆。比如,机构在交易所用1个亿的资金,去买1个亿的债券,然后通过质押,又可以拿回七成资金,也就是7000万元回来,然后再去购买债券。如此循环往复,一个亿的资金做得好时,可以买到4~5个亿债券。

  “理论上讲,债券加杠杆和股市一样,也存在强制平仓,一旦有一方违约,有可能引发多米诺骨牌效应。但实际上却不是如此,主要是国内的公司债、企业债等基本都能刚性兑付,安全系数较高,因此基金经理根本不惧怕爆仓,能加多大杠杆就加多大杠杆。现在的债券市场,其实相当于已经快到沪指5000点的股市了。”一位业内人士对记者表示。

  “现在公司债和信用债都疯了。房企开心了,财务负担重的非标债券被置换成利率4%~5%的公司债了。同样爽的还有地方政府,3.2万亿地方债发了一大半,资金面也没见紧张。谁让钱这么多,又找不到配置方向呢?”民生宏观研究院院长管清友指出,“值得深思的是,目前市场如此凶猛的加杠杆做债券,和刚过去的股市又有什么本质区别呢?”

  美银美林的数据也显示,市场现金今年有望超过股票和债券的需求,这是自1990年以来从未发生过的事情。

  债市风险快速积聚

  其实,债市的风险已经显现。5月份,*ST中富就公告称,因公司筹集资金不足,即将到期的“12中富01”公司债,每10张(面值1000元)只能兑付本金250元,剩余的4亿多元尚未落实。而在4月份,保定天威未能支付2011年度第二期中期票据利息,成为首只违约的国企债券;中科云网则公告称,“ST湘鄂债”只收到偿债资金1.61亿元,尚有约2.41亿元未筹集到。“ST湘鄂债”于6月1日起暂停上市。

  惠誉高级董事王颖表示,在岸债券市场过热,未来将有更多违约案例出现的可能,当投资者的风险偏好转向时,债市将面临修正。

  西南证券王林表示,虽然目前来看大多数所谓的烂尾债最终被证明是虚惊一场,最后都实现了兑付,但经济增速放缓,越来越多的企业面临债务压力,一旦违约集中爆发,很有可能出现“黑天鹅”事件,投资者还是要把风险放在首位。