股市四天两熔断基民改变投资策略

　　在经历4天内两次“闪电级”触发跌熔断后，2016年1月7日晚，三大交易所经证监会批准联合发布公告自2016年1月8日起暂停实施指数熔断机制。该机制将如何修订，何时重启，目前难以预期，但指数熔断机制对于公募基金的影响和如何进行基金投资值得总结和探索。

　　根据公开信息披露，指数熔断机制涉及的基金投资操作为申购、赎回及转换等业务，涉及的基金种类主要为股票基金、混合基金、股票型ETF、LOF以及投资范围涵盖股票、可转换公司债券、可交换公司债券的债券型基金。

　　对于基金管理人，指数熔断机制将在以下3各方面产生影响。

　　（一）基金估值。在熔断点，原有的价量分析体系被打破，股票收盘价、成交量均失真，从而影响基金的估值。

　　（二）基金仓位管理。公募基金通常有较为严格的股票投资仓位限制，在接近熔断点时，投资者很大可能由于恐慌大量赎回基金份额，导致基金规模波动剧烈，增加了基金仓位控制以及投资运作难度。

　　（三）流动性。为了应对可能出现的大量赎回，基金经理通常会留出部分现金头寸，或适时卖出部分股票，熔断后，股市不能进行正常交易，将很大可能引发流动性危机。

　　从基金投资者的角度观察，熔断机制将直接影响相关基金的申购、赎回。发生指数熔断，当日不再恢复交易时，相关的基金，在当天熔断点之前的交易有效；熔断时点到15点间，受理的申购、赎回、转换、定投等业务申请将在下一个交易日处理。此外，由于基金估值存在扭曲，投资者在筛选基金，尤其是股票基金和混合基金等权益类产品时，很难做好择时。被误导后的申购赎回操作，也将影响基金持有人利益。

　　熔断机制将对相关基金产品的影响也很难忽略。主动管理的权益类产品，包括股票仓位下限为80%的股票基金，和以仓位灵活，讲求大类资产配置的混合基金，特别是被本中心划分为混合高度、中度灵配的基金，将受到不利影响。若想做好此类产品，择时尤为关键，但一旦市场暂停、或提前结束交易，基金调仓将受阻，获利盘无法出逃，很多新基金将建仓缓慢，增加资金的机会成本，拖累投资效率。对于高仓位运作，被动跟踪特定指数的指数基金，熔断机制的“吸磁效应”或有助涨助跌的效果，从而加剧净值波动。

　　近期市场行情波动较大，不确定因素较多，建议投资者更多关注较低风险的基金产品。

　　根据本中心的统计，截至2015年末，公布招募说明书的保本基金数量为43只，多只产品正处于发行期内。考察业绩，2015年，全市场46只有业绩可查的保本基金平均年收益率为18.46%，共有19只保本基金年收益率超过20%，年度业绩排名第一和第二的产品收益率分别为42.55%和40.79%，相比2015年股票基金47.12%和混合基金44.06%的平均收益率，保本基金业绩并不“保守”，但风险却明显低于主动管理的权益类产品。近几个月新成立或正在发行的保本产品多具有保本周期多样，且平均周期缩短、引入新保本条款（到达目标收益率即提前结束保本周期）、降低费率设定等趋势，以适应不同的投资需求，吸引投资者。

　　值得注意的是，同样是保本基金，由不同基金公司和不同经理管理的各只产品收益率表现可能分化较大。2015年收益率排名中，该类型产品业绩首尾相差约38%。此外，各个保本基金的产品设计，保本条款，申购、赎回费率设置等也存在一定差异。本中心建议投资者在选择该类基金时，应全面综合的了解产品信息，选择过往业绩可查，投资能力较优的基金管理人，优中选优，理性投基。