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基金公司近期频频发布风险提示公告

  年初以来,A股再现震荡行情,数只分级基金面临下折风险。基金公司近期频频发布风险提示公告,主动提示投资者关注B类份额交易价格的波动情况。在市场剧烈波动的情况下,对于即将触及下折甚至已经确定下折的分级基金,投资者都应该回避,如果盲目投资,可能遭受重大损失。

  在一个分级基金讨论群组里,一位网名“凤飞飞”的资深基民告诉《国际金融报》记者:“分级B在牛市时是天使,在市场大跌时是梦魇。”

  “分级B在市场好的时候,赚钱最快,受到市场的追捧。但在市场下跌中,由于存在下折风险,就像熔断机制一样,在接近这个阈值的时候,卖单会不计成本地涌出来,一般都是连续几个跌停。因此,在下折时不能买,但在净值逼近0.25元的时候,也不能买。一旦买了,如果市场行情继续像现在这样,会造成巨大卖单,你可能就脱不了手。有可能眼睁睁看着下折。极端情况下,也可能血本无归。”这位基民说出了不少投资者的心声。

  尽管基金公司已经通过公告主动提醒投资者要谨慎对待分级基金,尤其是一些分级B的“收盘价明显高于参考净值,投资者如果盲目投资,可能遭受重大损失。”在当前市场剧烈波动的情况下,对于即将触及下折的分级B,特别是已经确定下折的分级B份额,投资者都应该要回避。但是在已经确认下折之后,仍有一些不明就里的投资者买入分级B,导致巨大损失。

  随着近期A股市场的大幅调整,分级基金又不得不面对下折。如果市场延续跌势,还有一批处于警戒线附近的分级B也难逃下折的命运。

  Wind资讯数据显示,截至1月13日收盘,在100多只上市交易的分级B中,约10只分级基金B份额的交易价格在0.4元左右,如果相关指数波动加剧,这些分级基金将可能触发下折。

  熔断引发下折

  “熔断影响太大了,还好取消了!”1月8日,在某网站的基金讨论区,一位投资者发帖感叹,此后得到了不少人跟帖回应。

  随着A股市场四度触发熔断,分级B下折也再度逼近。1月7日,分级B掀跌停潮,仅煤炭B逆市飘红,收涨1.56%。当天两市交易时间仅约15分钟,由于流动性枯竭,深圳一家基金公司上市交易的17只分级B二级市场价格几乎全线跌停,旗下全部分级B成交额合计约1.5亿元。

  由于当天熔断太过猛烈,大半指数跌破8%,分级基金纷纷被动整体溢价,下折亏损也随之加大。即使短期内市场反弹,这些已经触发下折的分级B也无法回头,亏损已成定局。

  基金公司对于熔断连带引发的分级基金表现惨淡感到很无奈:“对于持有人,我们只能说能卖多少就卖掉多少,但是,同时对于其他投资者,我们又不希望他们买入,可是没有人买入,怎么能够实现卖出呢?因此这是一个悖论。”

  对于外行人来说,分级基金是一种较为复杂的金融工具。分级基金是将母基金产品分为A、B两类份额,分别给予不同的收益分配。目前市场所有分级基金基本都是B份额持有人向A份额持有人融资,买入母基金对应的指数基金,从而实现杠杆化的收益,A份额则获得相应的融资利息。

  分级基金下折是分级基金不定期折算的一种形式。主要目的是为了保护稳健投资者即A份额持有人的利益,约定当B份额的净值下跌到一定价格(一般股票型基金是0.25元,转债基金则是0.45元)时,按照公告规定和一般分级基金合同下折条款的约定,B份额净值调整为1元,所持份额就会对应折算约为原本的1/4。A份额则调整为与B份额对等,多余的A份额以母基金的形式派发给持有人。按照下折条款,分级B份额在下折后其杠杆倍数大幅降低,将恢复到初始杠杆水平。

  用一种浅显易懂的说法就是:将分级基金A份额当作弟弟,B份额当作哥哥。哥哥偏好风险,非常激进,弟弟厌恶风险,较为保守。母亲分给哥哥与弟弟一人100万元,让他们自己去投资。哥哥向弟弟提议,让弟弟将100万元借给自己去炒股,无论投资输赢,都保证弟弟本金安全并每年给予弟弟5万元利息,弟弟对此表示同意。于是哥哥就拿着200万元去炒股了。所谓分级基金就是融资炒股,哥哥即为杠杆基金。

  为了保障弟弟资金的安全,于是哥哥在向弟弟借钱的时候,弟弟就与哥哥约定了向下折算的条款,一旦炒股账户中的200万元,亏到了125万元,也就是弟弟的100万元加上哥哥剩下的25万元时,弟弟为了资金安全将自己的100万元抽出75万元,账户就从125万元变为了50万元,弟弟25万元,哥哥25万元,哥哥的杠杆降下来,依然按初始1比1的比例借弟弟的钱,哥哥拿着剩下的50万元去炒股。这个过程就是向下折算。现在股市一熔断,触发了下折,哥哥不得不按照原本和弟弟定下的条款,抽出75万元,只剩下可怜的50万元。

  随着熔断机制被叫停,其带给分级基金的难题暂时可以搁置。1月7日晚间,上交所、深交所及中金所联合发布通知称,为维护市场平稳运行,经证监会批准,决定于2016年1月8日起暂停实施“指数熔断”机制。不过,监管层并未在通知中明确熔断机制的重启时间。如果将来熔断机制重启,希望分级基金的制度设计能够同步完善。

  多只基金拉响警报

  在新年首个交易日,沪指接连触发5%、7%熔断阈值,场内分级基金B份额遭受重挫,108只分级B跌幅超过9%。

  尽管股市熔断难辞其咎,但完全把分级B的不佳表现归结于熔断似乎有失偏颇。毕竟,这并不是分级基金在近半年内的第一波下折潮。

  2015年8月24日,有118只分级基金跌停,8月25日,123只分级基金跌停。8月26日,共89只分级基金跌停。东方财富Choice数据显示,2015年8月24日至8月27日共有28只分级基金触发下折,其中2015年8月24日至8月26日分别有9只、15只、4只,下折密集程度远超2015年7月分级基金下折潮。

  显然,上一次出现分级基金集中触发下折的时候,股市熔断还八字没一撇。

  第三方分级研究机构集思录的估算数据显示,此次濒临下折的15只分级基金B份额平均溢价率在10.67%左右,母基金的平均溢价率约2.16%,母基金和B份额的平均溢价率处于相对安全的区间。

  其中,距离下折最近的当属易方达军工分级和工银瑞信高铁产业分级。根据集思录测算,截至1月13日,这两只基金的母基金只要再跌约2.70%和4.94%便会触发下折;信诚沪深300分级、富国中证军工分级距离下折也分别只需再跌5.93%、6.87%。

  近期以来,军工指数的暴跌引发军工类分级基金集体濒临下折风险,易方达军工分级、富国中证军工分级、鹏华中证国防指数分级等多只基金拉响下折警报,这些基金的母基金分别只需再跌2.7%、6.87%、8.65%就会触发下折。

  “据我们了解,很多投资者看到了公司提示投资者注意分级B风险的公告,或者接到过客服的提醒电话。”一位基金公司人士向记者透露,“但是受到损失的投资者一方面抱着侥幸心理,希望分级基金在下折后的反弹中恢复收益,另一方面是基金连续跌停的情况下,慌了神不知道怎么办。这两方面的情况都反映出投资者对分级基金了解不够,还需要公司进行更多投资者教育的专项投入。”

  上述人士提醒投资者在投资时有三方面需要注意:首先,不要在整体溢价过高时买入分级B。现在市场上所有指数分级产品可以配对转换,因此所有品种可以折溢价套利。当整体溢价过高时,高成本买入分级B,可能会遭遇套利盘打压;其次,短期若市场情绪转变,则分级B有可能遭遇“戴维斯双杀”(市场预期与股价波动之间的双倍数效应)。

  一方面源于分级B的溢价降低;另一方面源于母基金净值下跌,分级B在价格杠杆下,跌幅更深;最后,长期持有的分级B对应指数不涨,则价格会下跌。主要是因为B份额持有人每年需要向A份额持有人支付融资费率,同时承担所有的管理费与托管费。因此,若母基金净值不涨,B份额的净值会不断降低。

  今年以来股市连续重挫,带有杠杆放大作用的分级基金B份额净值跌幅较大,并远超价格跌幅,使得多只分级B溢价率飙升,并远超合理水平,即使短期股市企稳,这些分级B也存在极大的交易价格补跌风险。分析人士提醒投资者,除了要回避已经下折或下折风险较大的分级B,还要注意规避这些高溢价分级B的补跌风险。

  好消息是,虽然成交量继续萎缩,有止跌倾向,市场依然相信有报复性反弹,但同时对反弹的高度不应抱有不切实际的幻想。

  不过,分级基金博反弹是门技术活,在无整体溢价的情况下杠杆效应才会显现,可以进行,但目前情况并不适用。对于后者,分析人士建议投资者,如果持有的分级B连续跌停面临下折的话,首先要先挂跌停单,尽量卖掉。如果卖不掉的话再买对应的分级A,来得及合并就合并赎回,来不及合并赎回就买分级A后一起下折,这样能在一定程度上减少损失。

  对此,西南证券研究员表示,对于后市,分级B投资者仍需格外谨慎,即使要抄底,也必须关注分级B价格是否高估,分级A投资重点关注下折期权价值和配对转换价值。

  分级A成避险新宠

  对于普通个人投资者而言,板块异动时,杠杆基金可以成为切换投资主题和追涨的工具。对于想要进入杠杆基金市场的投资者,市场人士提醒,在考虑自身风险承受力后,投资者还需要弄懂分级基金的基础知识。“分级基金相对一般基金产品来说较为复杂,投资者理解起来有一定困难。”好买基金研究中心研究员白岩表示。

  白岩指出,投资者需了解基金折溢价情况。杠杆基金在急速上升后,往往溢价率过高,这时容易面临溢价回落的风险。目前市场上的杠杆工具还不够丰富,分级基金B份额这类带有杠杆的产品通常都会有一定溢价,市面上的分级基金B份额普遍杠杆在两倍上下,给予10%以内的溢价是较为合理的。

  新年以来,股指遭遇连续重挫,基金公司分析人士建议投资者,尽量远离濒临下折的分级基金,对于持有较高溢价B份额的投资者来说,在无法卖出止损的情况下,应该积极通过买入A份额的方式进行对冲,以尽可能减少损失。但是对于整体溢价较高的分级基金来说,这样操作可能承担一定的溢价成本。

  记者从华宝证券研究所获悉,与分级B第二波下折来临不同,近期股市大幅回调,分级A的价格有一波上涨,价格已涨到较高的位置。“+3品种”(约定收益率为一年定存+3%)的平均隐含收益率已达到4.68%。目前隐含收益率较高的分级A是没有下折条款的深成指A和H股A,其隐含收益率分别为5.66%和5.61%。这两个品种的区别是H股A是“+3.5%品种”(约定收益率为一年定存+3.5%),深成指A是“+3品种”。H股分级触发A、B同涨同跌的分级B净值是0.2,而深成指分级的阈值是0.1。

  分析人士认为,分级A长期配置价值仍在,短期价格或有一定风险。债券市场利率中枢持续下行,长端利率有望继续向下突破,这给分级A带来价格上涨空间。同时,现阶段市场风险偏好趋低,这都有利于分级A的配置需求增大带来价格上涨。但随着近期市场下跌趋缓、分级B下折预期减弱之后,或可能带来部分分级A价格短期波动。

  渤海证券对此的观点也比较类似,认为B份额下折预期的升温将抬高对应A份额标的下折期权价值,从而推动分级A价格的上涨。

  分级A类份额方面,渤海证券建议投资者适当配置流动性好、约定收益相对较高品种中的折价标的,以把握分级A债券属性驱动下的折价回复带来的上涨机会。同时,若市场继续疲弱,投资者还可关注对应B份额溢价较高且存在连续跌停可能的分级A品种,其价格在配对转换价值作用下有望实现上涨。但提醒投资者注意的是,应适当规避存在较大下折可能的分级A品种,以避免承受下折套利过程中母基金净值下跌所导致的损失。

  此外,值得一提的是,在此次市场大幅波动中,有分级基金经理进行了主动性的避险操作,降低了仓位。虽然此举让基金暂时躲过下折,应对了赎回压力,但也引发颇多争议。