私募基金三维度掘金定增倒挂机会

　　去年二季度近百家上市公司推出一年期定增项目，截至目前有30多家公司出现定增价与二级市场股价倒挂的现象，部分私募机构正在挖掘其中的机会。私募人士认为，其实范围比较窄，讲得太详细可能业内立马就能知道是哪些股票。A股正在逐步回暖，同时3月份私募定增基金收益创近几月新高，部分财富管理机构在去年的基础上推出“定增2.0”基金概念，即基金的一部分仓位在二级市场择股，一部分用来参与上市公司定增，同时挖掘两个领域的机会。

　　基金研究员雷蕾表示，参与定增的方式通常有两种，一种是投向一级半市场定增项目，另一种是在二级市场交易定增概念股。一般而言，私募定增基金主要投资于一级半市场，由于通常有一年的锁定期，要求私募机构具备一定的择时能力和精选项目能力。至于“破发”后的定增概念股交易，投资者除了需具备精选项目的能力外，交易能力显得尤为重要。

　　首先，上市公司认购定增的比例大、增持意愿强烈。上市公司大股东或高管既然有强烈意愿认购或“接盘”相当比例的定增股份，意味着他们强烈看好这一项目。从专业角度看，大股东对所在行业和公司的了解远高于其他投资者，所以这是一个重要的考察维度。

　　其次，从筹码稳定性的角度看，可选择套牢盘和获利盘均已出清、有强支撑、“跌不动”的标的。如果在某一点位上，股票既没有短期松动的套牢盘，获利盘也都出清了，则这是一个比较安全的建仓位置。

　　再次，在常年研究覆盖、已很熟悉的行业中，寻找未来会产生现金流和效益的标的。目前磐鼎基金常年研究的领域包括医药、TMT、体育等。

　　“回溯历史数据可以看出，通常参与一级半市场的定增的项目能获得高于市场平均水平的投资收益。一些专门从事定增的明星机构连续多年获得绝对收益，好比学生里的三好学生，他们对公司的远期判断水平很出色。我们会关注过去3至5年表现均非常优异的定增基金，当他们所投的标的出现定增价与二级市场股价倒挂的现象时，我认为这是‘暂态’而不是常态。这种价格倒挂是千载难逢的投资机会，这些标的的价格一定会随着市场系统的回暖而恢复到正常水平。”杨凯说。

　　不过，他也提示，并不是所有价格倒挂、即将解禁的定增标的都会有出人意料的表现，所以要提前设计相应的配套退出策略，在仓位、退出时点上确定较清晰和坚定的交易逻辑。

　　据统计，定增项目的收益率与破发率基本呈反比，即使在弱市中参与定增也往往能获得较好的收益。北京另一私募机构人士表示：“投资定增概念股，交易能力非常重要，我们基本的原则是‘不熟不做’。”

　　他解释说，并不是参与所有的“定增倒挂”都能获得收益。“虽然很多定增项目在成立时有大股东保底、资金链相关方承诺利润等‘抽屉协议’，但如果市场泥沙俱下或震荡不休，‘抽屉协议’很可能成为一纸空文，甚至可能出现更恶劣的情况，这方面的历史教训不在少数。我们有一份黑名单，除了自己不熟的领域不做之外，在黑名单榜上有名的公司也坚决回避。”

　　雷蕾认为，不论是直接投资于一级半市场的定增项目，还是在二级市场交易定增概念股，精选项目的能力都至关重要。受定增新规影响，定增项目的发行价格优势逐步被淡化，只有通过精选优质项目才能在获得高于市场平均收益的超额收益，同时尽量规避风险。

　　数据显示，由于市场回暖，各类策略产品较2月均有不错表现。其中，私募定增基金大幅领先普通股票型和多空仓型私募产品，收益率达5.6%，远超2月的0.94%，同时比排名第二位的股票型基金高出1.57个百分点。

　　分析师称，定增的股票最少有1年的锁定期，所以建仓期过后，私募定增基金仓位普遍较重。普通股票型和多空仓型私募产品仓位调整非常灵活，当市场下跌时，回调幅度可能明显小于私募定增产品，但当市场突然反弹时，它们的表现很难跟上私募定增产品。目前市场已步入长期价值投资的区间，随时可能出现估值修复的反弹行情，因此建议投资者关注定增基金的投资机会。

　　他补充说，一季度新发定增基金整体的折价率不是特别高，一月份A股的下跌使一些定增项目出现价格倒挂现象，建议投资者在配置部分定增基金的同时搭配投资二级市场的股票型基金，这样既能增加在当前点位分享正收益的机会，同时也适当增加对风险的防御。

　　他表示，就选择具体的定增项目而言，如果定增所募集的资金用于借壳上市，会对股价产生较大的推动作用，通常能带来较高的平均收益率，但较难参与这种机会。其它如资产重组、配套融资、项目融资的定增，收益会相对平衡。在资金安全性上，有的基金管理人会有优先劣后的结构设计，对风险偏好较低的投资者提供一定的保护。有的管理人较少参与创业板或中小板的定增项目，他们会比较当前时间点的折价率与心理价位的差距，在报价上有所考虑。此外，一些定增项目设有保障协议。